2023-02-26（日）資本公積發股利，2023 金融股還有機會？

觀點整理

• 2023 年金融股的配息情況是市場投資人關注的焦點。金管會同意動用資本公積發放股利後，大家關心現金股利是否能回到過去水準。
• 由於 2022 年金融股獲利大幅虧損，對整體金融股的傷害頗大。雖然理論上，升息週期金融股應受惠於利差擴大和台幣走貶，但受到烏俄戰爭和景氣走疲等因素影響，金融股賣壓仍重。
• 壽險業因全球股債下跌而有顯著虧損。證券業也因股市交易量縮而受到衝擊。只有以放款為主要營收的金融股有正成長。
• 金融股與加權指數的連動，可見 2020 年 3 月以來有四個分歧點：
  • 2020 年 6 月和 9 月：全球大降息導致銀行股利差縮減，金融股賣壓沉重。
  • 2020 年底到 2021 年初：央行打炒房政策限縮房貸，銀行放款受限，金融股表現不佳。
  • 2021 年：金融股急起直追，補漲行情顯著。
  • 2022 年初：儘管股市有見頂跡象，但銀行股因利差擴大帶動金融指數創高。
• 2023 年初，金融股反彈力道較加權指數弱。金融股內部營收來源多，走勢不同。2022 年表現最亮麗的是台企銀，漲幅達 4 成 6。
• 2022 年，以證券或壽險為主要營收的金控股，獲利衰退嚴重。例如，富邦金獲利衰退 6 成 7，國泰金衰退 7 成 2，元大金衰退 3 成 8。星光金因持有新興市場債券比例高，獲利年減率高達 9 成多。
• 2022 年金控業者的總股利約 2400 億到 2500 億，預計今年最多發 1000 億到 1200 億。
• 壽險業的資產減損嚴重，國泰金的金融資產淨值直接減少 5000 億，幾乎腰斬。由於股債雙殺，壽險業主要資產的債券部位受壓。
• 聯準會降息時，壽險業資產才可能顯著增長。
• 金管會允許金控動用資本公積發放現金股利，但這只是左手換右手，並非實質獲利。過去電信股也曾如此操作，以維持股利殖利率。
• 國泰金可能較需要動用資本公積，因其淨值曾接近紅線. 兆豐、元大、中信金等則有可分配盈餘，較無資本公積的問題。
• 壽險業在第四季的資產回升，並非債券資產價格上漲，而是資產重分配的結果。
• 壽險業在第四季操作失誤，減碼科技股和銀行股，轉買防禦型股票。這顯示壽險業仍看壞台股，認為台股會先蹲後跳。富邦金則反向操作，加碼台積電等權值股。
• 預計今年壽險業現金股利表現不佳，可能改以配發股票股利方式擴增殖利率。
• 2023 年 1 月份的財報顯示，壽險業的稅後淨利仍大幅衰退，但富邦金和國泰金都擺脫了連續虧損。星光金仍大幅虧損，因持有新興市場債券受利率上行影響。
• 壽險業公佈配息後，可能出現失望性賣壓，存股族可能轉向銀行股或現金股利較高的金融股。可利用周乖離和本淨比觀察進場時機。
• 證券股方面，元大金 1 月份獲利仍衰退，但國票金已轉正. 證券交易量有回歸跡象。
• 銀行類股 1 月份獲利表現亮麗，如玉山金和第一金. 銀行股有基本面支撐，但股價已漲多，現金股利殖利率不如壽險業或證券業。
• 由於升息週期接近尾聲，銀行股可能已到中長期高點. 不建議在目前時機點介入銀行股。
• 升息環境不一定有利於金融股，升息擴大利差有利於銀行，但會影響資產價格。
• 資金行情最終由基本面帶動。在貨幣寬鬆時，壽險股先漲，接著是證券股，最後是銀行股. 景氣走疲時，壽險股和證券股先跌，最後是銀行股。金融股有週期輪替現象，未來牛市中，過去錯殺的個股可能反彈。