2023-02-18（六）隔季沖？巴菲特為何 Q4 大砍台積電？

觀點整理

• 巴菲特旗下的波克夏在 2022 年第四季大幅出清台積電 ADR，出清幅度高達 8 成 6。持倉數從第三季的 6000 萬股下滑到 830 萬股。
• 巴菲特大幅出脫台積電的原因，可能不是因為判斷錯誤、政治妥協或接班人投資風格改變，而是更像右側的被迫調節。
• 左側交易（逆向交易）是在價格即將或已經抵達支撐位階時買入，不等待價格反轉，巴菲特是典型的左側交易者。
• 右側交易則是在下跌階段底部出現後買入，或上漲階段頂部出現後賣出。
• 巴菲特可能在第三季股市崩盤時買入台積電，而在第四季股市上漲後，選擇調節資金，擠出更多現金。
• 巴菲特持有的現金水位量約有 1100 億美元。去年第三季全球股市大破底時，他只買了 90 億美元，其中約 40 億是台積電. 第四季買超幅度更少，只有 32 億美元。
• 巴菲特可能認為台積電相對於其他成分股，價值沒那麼高，且為了因應未來股市下行機會，要擠出更多現金。
• 巴菲特用來衡量基期水位的指標，除了本益比之外，更常用的是股價淨值比和巴菲特指標。
• 巴菲特指標是股市總市值和 GDP 的比值，用來衡量金融市場反應基本面的情況。
  • 指標在 75% 到 90% 之間為合理區間，超過 120% 代表股市有過高疑慮。
  • 過去兩年，該指標曾一路飆到 200%。
• 波克夏近幾年的績效，已逐漸落後於標普 500 指數的報酬。
  • 從 2020 年 3 月的低點回推，費半漲幅有 140%，波克夏 A 股漲幅約 83%，與標普 500 指數的 79% 差不多。
• 巴菲特的價值投資有幾個要點：
  • 只投資自己了解的公司。
  • 企業模式必須簡單易懂。
  • 公司要有穩定的經營增長歷史。
  • 公司要保持經營優勢，且有良好前進展望。
• 台積電成為全球晶圓代工霸主的時間不長，約在 2015 年到 2017 年以後，可能不符合巴菲特偏好長期經營歷史的標準。
• 巴菲特認為，投資成功不是靠懂多少，而是認清自己不懂多少，在自己的能力圈內投資。
• 波克夏透過 回購股票 來拉抬股價，形成股東權益的上升。
  • 巴菲特很喜歡回購股票。
  • 回購股票可以減少在外流通股數，進而使股價攀升。
• 成長本身就是價值的一部分。
• 價值股通常是產業中的王者，且增長力道趨於平穩。
• 台積電的成長力道可能不像過去兩年那麼快，符合價值股的特徵。
• 大牛市的最後階段，是原本不追漲的人看到周圍的人都在賺錢，最後投降，瘋狂買入。
• 巴菲特的周期投資思維，比照著他的持股買股票更值得學習，在景氣下行時做中長期佈建。
• 台積電的股價變動取決於國際股市，尤其是外資的變化。
• 除了波克夏之外，還有其他投行，如德銀和高盛，都在針對台積電進行拉抬及增持。
• 巴菲特擅長避稅，並運用低廉成本購買股票，這也是波克夏過去幾年快速增長的原因。
  • 雖然美國公司應繳 26.5% 的營所稅，但巴菲特的實質稅率只有 0.1%。
• 從本益比來看，台積電過去的震盪區間約在 15 倍到 30 倍之間，目前約在 15 倍，符合中長期買入方向。
• 台積電的股價淨值比，過去大概在 3 倍到 7 倍左右震盪，目前約 4.6 倍，屬於中旬水位。
• 如果以 10 年、20 年的退休尺度來看，應該不會後悔沒有在某個時間點買入，而是後悔沒有早點買。
• 台灣投資人對巴菲特的看法有兩種：不適合台灣論和神話論。
  • 認為台北股市更像是投機市場，不適用價值投資。
• 巴菲特認為，任何偉大的國家都會走下坡，美國也不例外。
• 在美國做價值投資可以成功，但在台灣不一定能達到相同的資產水位。