2025-07-28（一）第 252 集、關稅戰尾聲，台積新挑戰？
觀點整理
全球關稅戰進展與影響
關稅戰接近尾聲，達成多邊協議
- 美國與歐洲達成約 15% 的關稅貿易協定，歐洲將撥款約 6,000 億美元投資美國市場。
- 日本關稅從 24% 降至 15%，東南亞國家如越南、印尼、菲律賓則為 19% 至 20%。
- 發達經濟體若能對美國進行投資，可獲得較低的 15% 關稅；開發中國家關稅較高，但需配合國內市場全面零關稅政策。
- 台灣與南韓仍在談判中，因長期對美貿易順差，關稅稅率取決於投資規模，需達一定程度才能顯著降低。
美國在關稅戰中的優勢
- 美國股市在 4 月崩跌後創歷史新高，顯示市場對關稅戰的利空影響已轉為利多。
- 通膨未失控，隨著關稅戰結束，通膨預期穩定，聯準會降息之路逐步打開。
- 關稅收入大幅增加，至今已達 1,000 億美元，預計年底達 3,000 億美元，川普計畫將其「還發於民」，每人平均可得約 900 美元（約 2.7 萬元台幣）。
- 川普民調穩定維持 48% 至 49%，經濟民調創華爾街日報統計以來新高，顯示其政策獲得國內支持。
- 國際對美國及川普的信心下降（如墨西哥、德國、西班牙、土耳其、加拿大、歐洲等地），但對川普而言，國內形象與民調更重要，國際形象影響有限。
關稅戰對美國內政的加成效果
- 關稅收入支撐川普兌現選前承諾，如非法移民抓捕人數達每日 6 萬人，回到第一任期高點，顯示內政政策成效。
- 川普針對高等教育系統的 DEI（多元、公平、包容）政策施壓，哥倫比亞大學支付 2 億美元和解，並配合反 DEI 政策調整助學貸款發放。
- 其他政策（如勞動、環境、氣候變遷、健康衛生、投資規模、關稅等）均有進展，符合川普選前承諾。
聯準會與利率挑戰
- 聯準會因通膨不確定性尚未降息，但關稅戰結束後，通膨僵固性已明確，聯準會有條件釋放確定性，降息可能性增加。
- 川普親自視察聯準會，指控其裝修工程過度膨脹，與聯準會主席鮑爾關係緊張，但聯準會獨立性限制川普直接影響。
川普行政命令與政策執行
- 川普第一任與第二任期簽署行政命令近 400 次，遠超小布希及歐巴馬的 150 至 180 次，顯示其積極推動政策。
- 美國股市因關稅戰轉利多，成為市場偏好標的，但需警惕後續利多空間有限及庫存壓力。
台股與台灣經濟的影響
台股短期表現與挑戰
- 台股短期內因出口額暴增而表現強勁，但貿易順差因台幣升值略有縮小，導致以美元計價的進出口表現不如預期顯著。
- 台幣升值對產業造成匯損衝擊，平均衰退 6%，其中 IC 通路衰退 52%、隱形眼鏡 32%、ABF 18%、航太 15%。
- 台灣關稅談判結果預計與日韓相近，稅率差距約 1% 至 2%，對高科技產業影響有限，匯率回貶可望沖銷部分損失。
台積電與半導體產業挑戰
- 台積電在技術上領先三星及 Intel 5 年以上，Intel 退出 14A 競爭後，技術領先不再是主要挑戰。
- 美國可能針對半導體及藥品關稅採取進一步監管，尤其關注「洗產地」問題。
- 台灣對東協國家的出口顯示洗產地風險：新加坡出口 186 億美元（年增 13%），馬來西亞暴增至 176 億美元（年增 94%），後者進口規模為去年 8 倍，顯示可能存在晶片轉運偷單行為。
- 台灣政府及企業需謹慎管控晶片出口，避免因洗產地問題引發美國進一步制裁。
庫存與景氣循環風險
- 台灣上半年出口年增 25.9%，高於南韓、土耳其、新加坡、日本、中國、香港，但下半年因關稅戰結束，囤貨需求減弱，可能面臨庫存壓力。
- 本輪多頭循環接近末端，雖經歷 2025 年股災導致本益比下修，但目前本益比再度擴張，需警惕自然庫存回調風險。
總體市場展望與建議
市場利多與潛在風險
- 關稅戰結束、美股創高、通膨穩定、美元走貶等利多支撐市場，但半導體與藥品關稅尚未明確，需持續關注。
- 洗產地問題可能成為美國科技監管的焦點，影響台灣及東協出口策略。
- 上半年囤貨過多，下半年庫存壓力可能浮現，景氣循環末端需謹慎應對。
- 當市場普遍樂觀（TACO 情緒）時，應保持謹慎，靜待庫存回調或川普新政策引發的利空發酵。
投資建議
- 投資人應密切觀察美國對半導體關稅的後續政策，以及台灣政府對晶片出口的控管措施。
- 謹慎應對台幣升值帶來的匯損風險，關注匯率回貶空間。
- 準備因應下半年庫存壓力及景氣循環末端的市場波動。
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