2025-07-21（一）第 251 集、台積電創史高，市場終於樂觀了？
觀點整理
台積電市場表現與財報分析
台積電 ADR 頻創新高，帶動台股上行動力
- 台積電 ADR（美國存託憑證）近期頻頻創下新高，市場持續聚焦其是否能推動台股上漲。
- 台股近期表現穩健，資金顯著流向台積電等大型權值股，顯示其對台股的帶動作用。
二季度財報未受匯損顯著影響
- 儘管市場關注匯率衝擊，二季度財報顯示匯損影響有限，平均匯價維持在 31.05。
- 台積電整體營收未受匯率波動太大影響，顯示其穩健的財務結構。
先進製程營收結構變化
- 二季度 3 奈米製程營收佔比達 24%，5 奈米佔比升至 36%，7 奈米則下滑至 14%，顯示 3 奈米高產值產品對營收的拉抬作用。
- 高階運算市場佔比從去年二季度的 52% 上升至 60%，而智慧型手機營收佔比從 33% 下降至 27%，顯示台積電營收重心已轉向伺服器高階運算。
客戶結構與需求展望
- 輝達是台積電成長最快的客戶，尤其在 CoWoS 產能大幅擴張及 3 奈米、4 奈米、5 奈米訂單快速增加，帶動台積電出貨量上升。
- 蘋果在 2 奈米製程訂單佔比高達 80%以上，但 i16 銷量不佳，市場擔憂 i17 推出後（10 月至 11 月）可能面臨庫存壓力，進而影響 2 奈米需求。
- 輝達的 3 奈米、4 奈米、5 奈米訂單成長有望抵銷 2 奈米訂單的不穩定性。
價格調漲與競爭優勢
- 高階伺服器產能需求持續，台積電在先進製程市場幾乎無競爭對手，得以維持相對高的售價。
- 台積電自 10 奈米製程起與 Intel 拉開技術差距，2021 年後營收差距進一步擴大，顯示其在晶圓代工領域的領先地位。
台積電未來展望
本益比與股價評估
- 當前台積電股價約 1000 元，本益比約 20 倍，處於合理範圍（歷史高點 25 倍，低點 13 至 14 倍）。
- 若 2026 年 EPS 升至 64 元，本益比將降至 17 倍；2027 年若股價不變，本益比更低至 13 倍，顯示長期投資價值。
- 大摩最新目標價為 1288 元，顯示市場對台積電長期成長的樂觀預期。
長期競爭優勢
- 台積電在未來 5 年內幾乎無競爭對手，三星與 Intel 因放緩投資難以追趕。
- 艾斯摩爾（ASML）財測悲觀，部分原因來自三星與 Intel 的投資放緩，間接凸顯台積電的市場主導地位。
市場樂觀情緒
- 台積電股價與美股 ADR 的持續創高反映市場相對樂觀，較前三個月更為積極。
- 輝達市值高達 4 兆美元（超越 Meta 與 Alphabet 總和），其上漲對台積電及整體市場有顯著帶動作用。
潛在風險與挑戰
景氣與庫存壓力
- 三季度至四季度，蘋果的庫存壓力可能影響 2 奈米訂單，因其 i16 銷量未達預期，i17 銷售表現將是關鍵。
- 景氣庫存循環調整是台積電短期最大壓力，而非來自競爭對手。
- 若景氣未陷入衰退或拐點，台積電可維持高毛利率，抵銷部分匯率損失。
外部性衝擊
- 半導體關稅與出口管制：美國商務部對台灣出口至東協國家的晶片貿易（尤其馬來西亞）加強監管，可能影響台積電客戶下單模式。
- 轉口貿易問題：馬來西亞 2025 年晶片出口規模暴增 8 倍，僅次於新加坡（年增幅 94%），但美國懷疑其作為中國獲取高階晶片的轉口國，可能導致進一步調查。
- 中國公司透過馬來西亞資料中心進行運算並規避進出口貿易的行為，可能引發美國商務部後續調查，對台積電造成間接影響。
市場回調風險
- 台積電股價穩健，但市場預期可能出現中期回調，回調幅度取決於本益比周期評估。
- 外部系統性風險（如半導體關稅或景氣回調）可能導致股價波動，投資人需預留現金以應對低本益比買入機會。
投資建議
長期投資視角
- 若持有台積電超過 3 年，當前股價本益比具吸引力，長期價值顯現，因市場難以在 13 倍本益比買入台積電（除非系統性風險發生）。
- 投資人應根據本益比高低調整現金與持股比例：本益比高時預留現金，低時增加持股。
短期策略
- 4 月進場的投資人應繼續持有，等待下一次均值回調時機。
- 回調可能來自景氣調整或外部衝擊，而非競爭對手超越。
市場觀察重點
- 密切關注蘋果 i17 銷售表現及 2 奈米訂單動態。
- 留意美國對馬來西亞等轉口國的貿易調查進展，以及半導體關稅政策變化。
- 輝達的高成長動能將持續支撐台積電 3 奈米、4 奈米、5 奈米訂單，投資人可視為正面因素。
總結
主持人在節目中對台積電的分析全面且深入，認為其在先進製程與高階運算市場的領先地位無可撼動，輝達的強勁需求是主要成長動能。儘管蘋果的庫存壓力與外部貿易管制帶來挑戰，台積電憑藉高毛利率與市場主導力可有效應對短期風險。投資人應根據本益比動態調整策略，長期持有具潛力，但需警惕景氣回調與地緣政治風險。節目最後鼓勵觀眾訂閱、按讚並分享，顯示其對投資教育的重視。
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