2025-06-09（一）第 245 集、台灣 PMI 領先全球，外資為何不回補？

觀點整理

美國製造業與服務業 PMI 觀點

• 製造業 PMI 分歧：美國製造業 PMI 呈現脫鉤現象，標普 PMI 達 52%以上，顯示製造業擴張；但 ISM 製造業採購經理人指數僅 48.5%，創三個月低點，反映大型企業投資步調放緩。
• 進口量影響：2025 年 4 月進口量因 3 月提前囤貨及對等關稅實施而大幅減少，導致 ISM 指數下滑，預估 5 月至 7 月 PMI 可能回升至上行區間。
• 庫存循環：ISM 製造業指數低於 50 時，通常為庫存調整點，過去如 2020 年、2018-2019 年美中貿易戰、2015-2016 年上證股災、2011-2012 年歐債危機及 2008 年金融海嘯皆如此。本輪庫存循環為史上最弱，但股價已創高，顯示市場可能過熱。
• 服務業主導：美國經濟 70% 由消費驅動，服務業 PMI 自 2023 年起已重回 50 以上擴張軌道，對股市影響大於製造業 PMI。
• 投資建議：美國股市短期受關稅影響，但長期仍處擴張格局，投資人應關注服務業 PMI 而非僅依賴 ISM 製造業指數。

日韓製造業 PMI 表現

• 日本：製造業 PMI 僅 49，未達 50 的榮枯線，受央行緊縮政策影響，2023 年起景氣拉抬不顯著。
• 韓國：PMI 約 47，受去年戒嚴令及緊縮政策影響，出口表現不佳，5 月衰退 1.3%，AI 產業轉型未完全成功，汽車及電子零組件出口拖累經濟。

台灣製造業 PMI 與台股表現

• PMI 強勁：台灣 5 月製造業 PMI 達 51，連續數月維持 50 以上擴張格局，優於美國、日本及韓國。
• 庫存循環：台股與 PMI 高度相關，過去每 3 至 4 年迎來一波庫存循環（如 2020 年疫情、2018-2019 年美中貿易戰等）。目前牛市已近三周年，PMI 高於 50 時間較長，顯示擴張週期可能接近尾聲。
• 外資動態：央行對外資進入台股持謹慎態度，導致台幣升值空間受限，場外交易量急縮，避險成本從 3% 飆升至 10%，對壽險業形成壓力，台股回補力度相對歐洲及新興市場偏弱。
• 景氣對策信號：台灣景氣對策信號燈連續一年呈黃紅燈，5 月因股價反彈及關稅戰陰霾淡化，預估景氣指數將好轉，但長期擴張時間過長，短期乖離過高，市場可能面臨回調風險。

全球市場與地緣政治風險

• 新興市場：彭博社統計的 8 個新興市場貨幣指數創 2018 年來高點，巴西、墨西哥披索及南非幣等貨幣因利差與匯差吸引套利資金，表現強勁。
• 地緣政治風險：地緣政治風險指數創 2022 年俄烏戰爭以來新高，短期內可能引發避險情緒，影響資產價格。
• 貿易不確定性：貿易政策不確定性指數自 4 月高點回落至 3 月初水準，避險情緒降低，但若美國政策（如川普新政）釋放利空，可能引發新一波回調。

投資建議與總結

• 長期風險：全球製造業 PMI 顯示擴張時間過長，特別是台灣 PMI 高於 50 過久，可能面臨均值回歸風險。
• 短期挑戰：台股短期乖離過高，缺乏顯著回調，投資人應謹慎追高，建議預留現金以應對潛在利空。
• 台股展望：2025 年下半年台股表現取決於內資買盤能否進一步推升，需密切觀察外資動態及央行政策。
• 投資策略：定期定額投資人可忽略短期波動，但周期投資人應注意景氣擴張瓶頸，靜待回調後的買入機會。