2025-05-26（一）第 243 集、稅改法案，是多是空？
觀點整理
美國股市表現與牛熊市轉換
股市強勁反彈與牛市氛圍：
- 美國股市自 4 月中旬低點以來，標普 500 指數上漲 27%，正式進入牛市氛圍，距離歷史高點僅剩 3% 左右。
- 那斯達克指數與費城半導體指數同樣進入牛市，顯示科技股帶動的強勁動能。
- 七大科技巨頭（蘋果、亞馬遜、微軟、Meta、輝達、特斯拉、Google）表現亮眼，輝達上漲 56%、特斯拉上漲 62%，Google 相對較弱，漲幅僅 17%。
牛熊快速轉換：
- 過去半年，標普 500 指數從 2 月高點下跌 21% 進入熊市，隨後快速反彈進入牛市，顯示市場波動劇烈。
- 本輪反彈為「V 型反轉」，未見明顯休息，市場量縮顯示投資人等待回調機會。
台股與美股連動：
- 台股與標普 500 指數均出現短期漲幅過高現象，需適度休息以修正乖離率。
- 投資人應關注市場籌碼變化與基本面，判斷後續買盤動能。
市場動能與籌碼分析
散戶主導的軋空行情：
- 自 4 月以來，散戶積極回補空單，形成「散戶軋機構」的行情，機構法人因點位過高被迫追單。
- 對沖基金尚未大幅進場，若後續進場，可能進一步推升軋空行情。
企業回購支撐股價：
- 財報季尾聲，多家企業啟動大規模股票回購計畫，與散戶共同推升股價，迫使機構回補資金。
- 機構法人回補意願不高，採取戒慎恐懼態度，市場動能仰賴散戶與企業回購。
ETF 買盤與市場展望：
- 後續需觀察 ETF 買盤是否持續推進，以及機構法人回補金額的多寡，決定股市能否創歷史新高。
- 若川普釋放重大利多，可能引發空單回補，進一步推升軋空行情。
川普政策與經濟影響
關稅政策與市場不確定性：
- 若美國與歐盟、東亞市場在 7 月前達成關稅協議，不確定性將降低，關稅戰不再是 2025 年下半年主流議題。
- 川普關稅收入顯著成長，1 個月內達 163 億美元，較 2020 年增長 2 至 3 倍，顯示市場逐漸適應關稅衝擊。
稅改法案與財政挑戰：
- 稅改法案已通過眾議院（215 票對 214 票），即將送參議院審議，顯示共和黨內部對法案存在分歧。
- 法案削減醫療健保支出（Medicaid 消減 8,800 億美元），但增加國防支出（約 1,100 億美元），短期內擴大財政支出。
- 市場擔憂聯邦債務增長速度超過 GDP 增長，導致美債賣壓加劇，影響債券信用評級及風險資產表現。
川普的財政策略：
- 川普試圖透過開源（關稅收入）與節流（削減非法移民相關支出）優化美國資產負債表。
- 非法移民流入人數從拜登時期的每月 20 萬人降至 8,400 人，節省的資金可用於財政補償或援助流浪退伍軍人。
- 稅改計畫免稅 1.1 兆美元，預期刺激 2026 年 GDP 快速增長，降低債務占 GDP 比值。
短期支出與長期目標的矛盾：
- 川普追求小政府，但短期內需採取大政府手段（如成立政府效率部），導致短期支出增加（新部門運營、裁員離職金等）。
- 市場對稅改的看法分歧：部分人認為短期支出增長將推升通膨，部分人認為長期支出將下降，消費增長需待 2026 年稅後餘額顯現。
債券市場與美債賣壓
美債賣壓來源：
- 美國國債 CDS（違約掉期）指數高位震盪，顯示市場對美債發行量信心不足。
- 彭博經濟貿易政策不確定性指數自 4 月中旬下降，反映股市反彈與不確定性降低，但美債賣壓更多來自債務累積，而非單純川普政策。
長短期債券市場分化：
- 市場對短天期美債偏好高，長天期美債因景氣難以短期衰退，投資興趣低迷，形成賣壓。
- 美債發行量若遠超經濟成長速度，將貶低美債價值，川普需確保 GDP 增長超越債務增長。
投資建議與展望
短期市場展望：
- 美歐股市短期漲幅過高，接近歷史高點，適度休息屬正常現象。
- 投資人應關注景氣週期進入「三牛一熊」的第三年末期，預留準備資金以應對潛在波動。
長期投資策略：
- 建議採取定期定額投資，避免受川普政策波動干擾。
- 稅改法案本質上是美國資產負債表的結構性調整，短期影響混亂，但長期風險資產衝擊可能有限。
債券市場觀察：
- 美債發行量增加確實推升賣壓，但市場貨幣總量成長具備承接能力。
- 川普政策聚焦拉升 GDP 增長，需持續觀察 GDP 與債務增長的相對速度，判斷美債價值與市場反應。
總結
美國股市的強勁反彈由散戶與企業回購驅動，但短期漲幅過高，需適度休息。川普的關稅與稅改政策旨在優化財政結構，短期增加支出與不確定性，但長期有望透過 GDP 增長降低債務比值。台股與美股連動，投資人應採取長期投資策略，關注景氣週期與美債動向，以應對潛在風險。
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