2025-05-12（一）第 241 集、台幣升值風暴，美股卻收復關稅跌幅？

觀點整理

美國經濟與關稅戰的影響

1. 美國一季度 GDP 走弱並非衰退訊號

   • 美國 2025 年第一季度 GDP 季增年率為 -0.3%，引發市場對經濟衰退的擔憂。
   • 這主要由進口額暴增導致，因進口在 GDP 支出項目（C+I+G+X-M）中屬負項，短期囤貨潮使 GDP 呈現負增長。
   • 高盛及亞特蘭大聯準會預估第二季度 GDP 將反彈至 2.3%，顯示美國經濟仍保持穩健擴張，短期波動不代表衰退。

2. 關稅戰與通膨預期的影響

   • 關稅戰可能引發停滯性通膨，但短期風險不高：
     • 若關稅維持 10% 基準稅率，與過去有效稅率相近，不足以引發顯著通膨。
     • 市場囤貨潮因美英第一階段協議及美中談判進展而減弱，降低通膨壓力。
   • 川普的關稅政策可能以改善貿易條件為主，而非單純追求高關稅，顯示其策略較為溫和。
   • 大宗商品（如布蘭特原油自 4 月 2 日起下跌 16.9%）價格下滑，有助抵消通膨預期，CPI 不一定會顯著上升。

3. 美國股市與景氣擴張

   • 美國股市（標普 500 指數）在 4 月收長下影線，顯示市場已消化關稅戰不確定性，股價回到 3 月水準。
   • 市場資金流向歐洲股市等強勢資產，美國高科技股估值調整後，市場逐步穩定。
   • 川普的內政政策（非法移民、退伍軍人安置、減稅）可能釋出利多，短期不確定性正逐漸淡化。
   • 美國景氣擴張預計持續至 2026 年，但股市可能提前 2 至 3 季度反映 EPS 成長放緩，建議投資人適時保留現金。

台灣匯率升值與台股表現

1. 台幣急升對企業獲利的影響

   • 台幣一個月內升值 13%，為全球貨幣中升幅最大，短期急升對企業獲利構成壓力。
   • 根據凱基及富邦預估，台幣升值 10% 將使上市櫃公司獲利下滑 6% 至 7.5%，高於 2017 年（升值 8.3%，獲利衰退 2.4%）及 2020 年（升值 6.1%，獲利衰退 2.2%）的影響。
   • 原因在於升值速度過快，中小企業來不及進行匯率避險，5 月至 6 月財報可能受影響。

2. 壽險業面臨匯兌損失

   • 台灣壽險業持有約 1.7 兆美元海外資產，資產端 60% 為外幣（主要美元），負債端 80% 為台幣，貨幣錯配導致匯兌損失風險。
   • 短期台幣升值 10% 超出避險預期，可能造成數百億未實現損益損失，影響明年股息發放，類似 2022 年美債減損導致 2023 年金控股息從 2400 億減至 1200 億的狀況。
   • 以國壽為例，外幣資產 5.6 兆台幣中，65% 有高強度避險，剩餘 30% 可能產生 2% 至 3% 匯兌損失，影響財報表現。

3. 台積電等出口商的影響有限

   • 台積電雖受台幣升值影響（收入以美元計價，成本部分以台幣計價），但原材料與設備採購多以美元計價，成本與收入同步減少，實際衝擊不大。

4. 台幣升值對特定產業的正面影響

   • 食品業：黃豆、小麥、玉米等以美元計價的原物料成本因台幣升值降低，獲利可能提升，因成本下降不一定反映在售價上。
   • 航空與觀光業：台幣升值提升購買力（如對日幣升值達 1 比 5），刺激旅遊需求，帶動航空與觀光股買盤。

5. 台股市場展望

   • 台股受台幣升值與熱錢流入影響，從 1 萬 7 千點漲至 2 萬 1 千點，但融資餘額未增（維持 2000 億），顯示市場保守情緒。
   • 隨著台股逼近歷史高點，投資人應考慮保留現金，預備景氣回調或利多出盡的時機。

全球股市與景氣週期

1. 全球股市回歸基本面

   • 4 月全球股市收長下影線，部分市場（如歐洲、德國）創歷史新高，顯示關稅戰影響已淡化，市場回歸基本面。
   • 高盛預估標普 500 指數 EPS 成長將持續至 2026 年，但股市可能提前反映調整，投資人應警惕庫存調整風險（如 2015 年反映 2016 年景氣下行）。

2. 景氣擴張與投資策略

   • OECD 領先指標顯示全球處於標準擴張週期（指標高於 100），但擴張已持續兩年，牛市將滿三週年，時間線拉長後風險增加。
   • 隨著股市反彈或創高，投資人應逐步換取現金，預備未來可能的藍燈買進或庫存回調時機。

總結

美國經濟短期波動不代表衰退，關稅戰通膨風險可控，股市已消化不確定性，景氣擴張將持續至 2026 年，但投資人應警惕提前調整風險。台灣方面，台幣急升對企業獲利（尤其壽險業）構成挑戰，但對食品、航空、觀光業有利。台股雖受熱錢推升，市場情緒保守，建議投資人適時保留現金，迎接未來潛在買進機會。