2025-04-21（一）第 239 集、台積電能擋住川普賣壓？

觀點整理

法說會後市場賣壓
- 台積電在法說會後面臨市場賣壓，主要是因為投資人關注 4 月對等關稅政策對二、三季度財報的影響。
- 主持人認為，一季度營收、毛利率及營業利潤已非市場焦點，投資人更關心關稅政策對台積電客戶（輝達、蘋果）營收表現的潛在衝擊。
基本面穩健
- 台積電在 5 奈米及 3 奈米製程的營收貢獻已成為主力，成熟製程營收佔比約 2 成至 3 成。
- 高毛利率（歷史高點接近 60%）支撐獲利能力，即便美國設廠及關稅吸收成本，台積電仍保持高獲利。
- 台積電在先進製程的市場領先地位穩固，市佔率持續擴大，技術優勢使其能應對不確定性與亂流。
2025 年展望
- 管理層對 2025 年展望未大幅調整，預估營收年增 25%，資本支出維持 380 億至 420 億美元。
- AI 加速器營收及 CoWoS 產能預計翻倍成長，顯示台積電在高階運算（HPC）領域的強勁需求。
- 美國設廠對毛利率影響有限，人力成本佔總成本不到 2 成，且 Arizona 廠多由台灣員工支援，降低成本壓力。

蘋果的供應鏈挑戰
- 蘋果 85% 的 iPhone 在中國組裝，若川普對中國課徵高關稅（如 20% 芬太尼關稅或更高），可能導致 iPhone 在美國市場漲價，影響銷量。
- iPhone 使用者成長趨緩，2022 年後全球市場飽和，2025 年可能進入年減，中國市場已於 2023 年見頂。
- 若蘋果因關稅影響銷售，對台積電 2 奈米訂單需求可能減弱，除非川普對蘋果提供關稅豁免。
輝達的政策不確定性
- 輝達的 H20 晶片受管制影響，中國市場（輝達第二大營收來源）的不確定性增加，可能影響台積電訂單。
- 輝達 CEO 黃仁勳在白宮會面後迅速訪中，引發共和黨 MAGA 派不滿，可能導致輝達面臨聽證會壓力，進而影響市場信心。
- 若 H20 晶片完全受限，中國本土企業（如百度、阿里巴巴、騰訊）的 ASIC 製程可能填補市場空缺，對輝達及台積電構成挑戰。

海外設廠進展
- 美國 Arizona 一廠即將量產，二、三廠持續規劃；日本熊本一廠已量產，二廠建設中；德勒斯登廠預計 2028 年量產。
- 海外設廠回應客戶供應鏈分散需求，但台灣仍是台積電擴廠核心，新竹寶山二期、高雄廠、台中廠及嘉義封測廠快速推進。
全球市佔率變化
- 未來五年，台灣在全球先進製程市佔率將從 71% 縮窄至 58%，韓國從 12% 降至 7%，美國則從 11% 增至 22%。
- 美國市佔率擴大主要由台積電貢獻，海外設廠有助於價格轉嫁，緩解毛利率壓力。

外資評價調整
- 外資下調台積電目標價（如高盛從 1400 元降至 1200 元，花旗從 1400 元降至 1050 元），但評等仍維持買進，未達賣出區間。
- 外資報告多為賣方觀點，對台股影響有限，2020 年後外資回補台股力道不大，台股買超主要來自投信。
台積電估值與投資機會
- 台積電當前本益比約 16 至 17 倍，2025 年預估 EPS 為 55 至 58 元，前瞻本益比降至 13 至 14 倍，估值具吸引力。
- 若年底股價維持 700 至 800 元，台積電將處於歷史低估值區間，適合長期投資者布局。
- 歷史顯示台積電每 3 至 4 年因庫存回調或外部事件（如 2022 年庫存調整、2020 年疫情）出現低估值，投資人應把握均值回歸時機。
川普政策的不確定性
- 川普政策（關稅、晶片管制）對台積電供應鏈構成亂流，但基本面未變，長期領先地位穩固。
- 投資人可採兩種策略：
  - 長期持有：相信台積電基本面，接受政策不確定性，於低估值時加碼布局。
  - 轉向美國市場：若認為川普政策吸引製造業回流，可考慮投資低估值的美國股市。
- 若擔憂全球經濟崩盤，現金為王或持有黃金是選項，但需權衡貨幣選擇（美元或台幣）。

最後更新於 2025-05-27