2024-11-04（一）第 220 集、川賀倒數，全球利空將消失？

觀點整理

• 美國總統大選的不確定性：美國總統大選倒數兩天，市場都在針對這樣的不確定性進行重新定價。 雖然賭盤顯示川普可能拿到 277 張選舉人票，賀錦麗 261 張，參議院共和黨 51 席，民主黨 49 席，眾議院民主黨 219 席，共和黨 216 席，但這意味著即使川普當選，也可能面臨分裂國會的狀態，政策推動可能受限。 尤其在對內減稅方面，可能需要參眾兩院的同意，相對困難。

• 關稅戰與通膨：關稅戰雖然可能引起通膨，但其衝擊幅度可能不如中東地緣政治或新冠疫情。 過去川普執政時期，全球相對沒有重大戰事，這可能不利於通膨持續上行。

• 選後股市行情：美國總統大選前通常會出現 VIX 指數上行，選後避險情緒會暫緩。 選後短期內可能因獲利了結賣壓導致股市下跌，但從後兩個月到後六個月來看，基本會反映景氣向好和不確定性消失，因此選後行情基本上只有小漲大漲的區別，沒有顯著崩跌的機率。 若川普勝選，短期可能出現川普交易的賣壓，但後續上漲會反映景氣擴張。 賀錦麗勝選則會持續既有的經濟貿易政策。

• 選舉結果不確定性的影響：如果選舉結果存在爭議，可能會引起短期資本波動。 但從長遠來看，美國總統大選畢竟是一個外部變因，不應過度擔心。 歷史經驗表明，只要有不確定性造成的股市賣壓，可能就是短期內情緒進場的好時機。

• 川普政策對台積電的影響：關稅戰的目的是吸引海外企業到美國設廠，這可能導致美國停止對晶片法案的持續補助，並強迫海外廠商在美國設廠。 這將影響台積電的資本支出，因為重點不再是對台積電課稅，而是台積電是否願意在美國持續擴廠。 台積電過去兩年的資本支出已經放緩，主要因為擴廠已達目標，以及與對手差距拉大。 未來需觀察 2025 年 2026 年是否因美國新任總統的壓力而大幅調高資本支出。

• 台積電的技術領先優勢: 只要台積電擁有技術領先，外部成本最終都可以轉嫁給客戶。

• 股市展望：台北股市的 EPS 預計明年將有雙位數成長，市場普遍預期明年整體景氣會進入全面性擴張。 但目前股市已連續兩年牛市，距離三牛一熊的週期結束可能不遠。 雖然不適合大規模買入，但也不應全部出清，因為第三年的牛市容易出現非理性繁榮，股價可能出現史詩級上漲。 從 11 月到隔年 4 月，是美國股市歷年表現最亮麗的時期。

• 債券市場：美債十年期殖利率不斷上行，一方面可能與川普勝選機率提高有關，因為川普可能採取關稅戰，導致聯準會延後降息。 另一方面也反映市場認為不會出現硬著陸。 長期國債的下跌反映了市場對景氣的預期，如果景氣真的好，長債可能會下跌。 但債券價格並不會無限制下跌，川普政府也有消減預算的計畫。

• 政府預算與債務：川普政府計劃藉由 GDP 上行和成立預算消減部門來減少債務。 只要 GDP 上行夠快，債務壓力就會減輕。

• 投資建議：現在不應輕易放手股市，被套牢的債券也不應輕易離開。 長期來看，股票可能賣飛，債券可能砍在低點。 無論誰當選，都有利於失業率持續下行，因為消費還在擴張，適度降息可刺激市場。

• 移民政策的影響：川普和賀錦麗的移民政策都會導致失業率下降。

• 未來展望：不確定性正在消失，未來幾季可能迎來史詩級的非理性繁榮。 現在市場仍半信半疑，不應隨便下車。