2024-09-02（一）第 213 集、輝達增長趨緩，景氣來到盡頭？

觀點整理

輝達財報與財測

• 輝達第二季財報表現亮眼，EPS 為 0.68 塊，高於市場預期的 0.65 塊；營收 300.4 億，也高於預期的 288 億。
• 數據中心、遊戲業務、專業可視化收入和 OEM 等相關收入皆高於預期，唯汽車領域收益略低於預期，但對整體營收影響不大。
• 第三季財測也遠高於市場預期。
• 儘管財報與財測皆優於預期，但因過去一年高成長，目前已遇到瓶頸期，股價推升有限。
• 輝達市值已達 3 兆美元，資金胃納量有限，股價不可能無條件上漲。

輝達的股價與市場權重

• 輝達股價要創新高，需市場貨幣充滿流動性。
• 在目前縮表和升息的環境下，輝達股價難以無止盡創高。
• 目前輝達股價的推升，已不具備本夢比的想像空間。
• 但輝達的財報和財測表現並不差。
• 輝達股價目前在上升趨勢線內震盪，尚在均值調整階段，等待景氣復甦和 EPS 衝高。
• 輝達的淨利率從 57% 下降到 55%，但仍高於過去幾年水準。

整體市場與科技股

• 道瓊指數和標普等權指數已創歷史新高。
• 七大科技股中，輝達漲幅達 140%，Meta 漲幅 40%，其他科技股表現貼近或落後大盤。
• 應從台積電的月營收、科技巨頭資本支出和輝達的財報財測三個面向觀察。
• 台積電 7 月營收年增幅高達 44.7%，創歷史新高，8 月份帶貨潮會更明顯。
• 輝達四大客戶（亞馬遜、微軟、Google、Meta）的資本支出在本季度初並未顯著下調。
• 目前科技股股價進入盤整區間，需靠 EPS 上行來降低本益比。
• 納斯達克 100 指數的本益比約為 25.7 倍，雖高但不如 2021 年。
• 本益比是個不對稱的指標，股價每天變動，但 EPS 每季才公布一次，容易出現先噴出後調整的現象。
• 消費類股 ETF（XLP）在 8 月份不斷衝高，而消費性電子產品 ETF（XLY）則持續築底。

景氣循環與經濟展望

• 目前基本面沒有出現拐點，仍在擴張格局。
• 景氣對策信號燈從紅燈轉為黃紅燈，分數從 38 分下滑至 35 分，主因海關出口值和工業生產指數下滑。
• 海關出口值下滑可能受颱風影響，8 月份有機會補回。
• 7 月份出口值高達 399.4 億，高於 6 月份，進口值仍保持 16.2% 的擴張格局。
• 過去紅燈轉黃紅燈的情況不一，有時股價已修正完畢，有時則導致股票市場長期走高。
• 目前斷言庫存循環結束為時過早。
• 美國第二季 GDP 上調至 3%，預估三、四季度也在 2% 以上，經濟衰退今年不太可能發生。
• 目前基本面數據暗示軟著陸機率高。
• 市場對軟著陸和硬著陸存在分歧，加上市場恐慌性賣壓，顯示目前並非極度貪婪時刻。

投資策略

• 新一輪資金並未完全撤離股票市場，而是往防禦性資產佈建。
• 若半導體或科技股進一步下修至 8 月初水準，反而是進場時機。
• 目前應待在市場中，若要離場，也應等到市場貪婪時再說。
• 本輪反彈更為健康，是均衡式反彈，不僅限於 AI 上游，終端市場和傳產也開始復甦。
• 若景氣指標進入高檔區間並開始下彎，但市場仍樂觀，則需擔心非理性繁榮的出現。