2024-08-19（一）第 211 集、景氣衰退隱憂消除，美股返多頭？

觀點整理

美國股市

• 美國股市在經歷 8 月份的急跌後，目前已收復大部分跌幅，距離歷史新高漲幅約 3%。
• 本輪反彈主要受到通膨下行，以及消費體量適度擴增的推動。
• 雖然有部分人認為短期數據失真，但目前美國經濟沒有立即衰退的風險。
• 亞特蘭大聯準會預估第三季 GDP 成長幅度至少 2% 起跳。
• 2025 年衰退的機率較大，但並非當下。
• 企業獲利展望並未下修，仍處於穩步復甦的格局。
• 標普 500 指數 EPS 負增長最嚴重的時期在 2022 年底至 2023 年初。
• 七大科技股的本益比已從六月份的 34 倍修正至 28 倍，接近年初水平。
• 目前科技股的本益比雖然偏高，但並不像 1999 年網路泡沫時期那麼誇張。
• 美股漲多回調是正常現象，但本輪回調是否意味著經濟衰退的長期下行格局，仍需數月觀察。

經濟前景

• 目前全球 PMI 整體製造業呈現上行格局，但仍未達到景氣高峰。
• 如果通膨降溫，聯準會適度放水，加上景氣擴張週期，美國經濟有機會實現軟著陸。
• 市場目前並未呈現過度樂觀的抄底心態。
• 7 月份 CPI 年增幅已下滑至 2.9%，中小型企業樂觀指數顯著上行。
• 雖然通膨下滑，但市場擔憂的是失業率上升和衰退。
• 7 月份非農就業數據和失業率可能短期失真，需觀察 2 至 3 個月的長期慣性。
• 美國企業裁員人口持續下降，顯示企業需求並未明顯減少。
• 美國經濟衰退可能發生在 2025 年中旬，取決於聯準會放水的力度。
• 即使消費衰退，企業科技股的獲利預估值仍有望減輕影響。
• 日圓套利平倉造成的日經指數急跌已幾乎完全收復。
• 日本央行緊縮格局不易結束，但短期內不太可能貿然行動。
• 美國經濟在今年三、四季度不會發生衰退，重點在觀察 2025 年的庫存循環。
• 聯準會若適度放水，可能使消費藉由利率鬆綁而有適度拉抬。
• 高利率可能導致違約率上升，進而影響消費。
• 美國家庭債務中，房貸佔比 70%，信用卡貸款佔比 6%，房貸違約率仍低。
• 美國經濟未來的格局更類似於由 AI 科技股帶動，搭配中小型股和服務業的緩步復甦。
• 聯準會的適度放水是否能使本輪庫存循環走向繁榮階段，仍待觀察。
• 9 月份的聯準會降息和 i16 的推出，將有助於判斷未來消費是緩步復甦還是持續上行。

台灣股市

• 台灣股市的 AI 相關訂單已確定。
• 2025 年 GB200 需求主要來自四大 CSP 業者：微軟、亞馬遜、Google 和 Meta。
• 晶圓代工由台積電統包，伺服器組裝由多家廠商負責，最終由鴻海和廣達進行 ODM 廠的營收認列。
• 鴻海 2025 年 EPS 預估將有爆發式增長，因此市場給予較高評價。

總結

• 無法僅根據一個月的數據來判斷市場走向。
• 市場情緒偏向尋找利空反應，且對當前行情半信半疑。
• 9 月份聯準會的降息是否能確保軟著陸，將是未來中長期股市走向的關鍵。
• 若聯準會降息符合預期，屬於預防性降息，對多頭市場是個確認。
• 若為經濟硬著陸，降息也無法阻止股市下修；若為軟著陸，降息後股市將持續繁榮。
• 聯準會降息能否幫助美國經濟軟著陸，是當前需要觀察的重點。