2024-08-13（二）第 210 集、景氣生變數，利多變利空？

觀點整理

景氣週期與市場反應

• 過去兩年，市場對通膨擔憂導致「壞消息是好消息，好消息是壞消息」的現象。
• 現在市場的反應轉變為「壞消息就是壞消息，好消息就是好消息」，這反映了景氣的真實狀況。
• 若壞消息對聯準會降息有利，表示經濟可能進入衰退期。
• 總體就業數據對於判斷是否衰退至關重要。

衰退的定義與指標

• 衰退分為技術性衰退和實質深度衰退，後者會引起大規模失業。
• VIX 指數短期內急升，可能意味著市場恐慌性拋售，但不能直接判斷中期回調已縮短。
• 美國股市下跌的長期隱憂是衰退風險。
• 根據薩姆法則，若平均失業率三個月的平均值顯著上彎 0.5%，就表示就業率衰退難以避免。

失業率與就業數據分析

• 目前失業率上升部分原因是海外移民湧入，取代了部分勞工。
• 失業率上升若因勞動力供給增加，不一定是壞事；但若因企業裁員，則是衰退訊號。
• 7 月份的失業率受臨時因素影響，如天氣和短期移民，以及畢業生求職的空窗期。
• 需要連續觀察幾個月的就業數據惡化，才能判斷景氣循環是否到頂。
• 美國政府部門職位空缺增加，顯示政府不希望就業數據弱化。

股市與庫存週期

• 在景氣低基期佈建的成本價約在一萬二到一萬四左右，回檔幅度應不會低於前一波低點。
• 每一輪景氣下行最終都會由聯準會放水，重新造成景氣上彎。
• 美國股市的下修，除了日央的利差縮窄外，非農就業數據和失業數據的惡化也是主要原因。
• 過去的經驗顯示，當標普 500、納斯達克 100 和羅素 2000 的 EPS 預估值一起下翻時，熊市就會開始。
• 小型股的復甦力度不夠強勁，不能說這兩大指數有泡沫疑慮。
• 庫存週期通常不會走這麼快，除非有外部性衝突，如戰爭或疫情。
• 景氣循環是週期性的，不會一個月數據不好，下個月就馬上衰退。
• 市場真正擔心的是聯準會放水不夠，導致金融系統性壓力，形成流動性風險。

金融壓力與恐慌指標

• 全球金融壓力指數（FSI）在零軸以下表示市場流動性良好。
• 儘管過去兩週有金融系統性獲利了結賣壓，但並未造成金融壓力指數翻正，表示金融狀況仍持穩。
• VIX 指數短期上行通常對應標普 500 指數的波段低點。
• CNN 恐懼貪婪指數滑落到 30 以下，通常是買入的時機點。

台灣股市與產業

• 台灣的工業生產和資本設備生產年增率擴張僅 6 個月，可能尚未走完庫存週期。
• 外資在過去幾年賣超台股，但投信持續買超，只要外資沒有大舉賣超，台股仍有上漲空間。
• AI 產業雖然目前獲利不明顯，但資本支出所帶來的設備訂單對台股是實質利好。
• 科技巨頭在 AI 領域的資本支出沒有下調，最終會反映到台灣廠商的獲利上。
• 若以明年 EPS 預估，台股本益比已從最高的 21 倍下滑至 17 倍，比疫情紅利或 AI 狂潮時期低。
• 指數可能因部分 AI 股炒作過高而進入盤整期，但最終會由中小型股復甦填補缺口。

市場觀點與未來展望

• 市場對美國經濟有兩種解讀：硬著陸（股市續跌）或軟著陸（重回牛市）。
• 現在市場上利空訊息多於利多，顯示市場趨於保守。
• 景氣循環的庫存週期尚未完全結束，仍有上行空間。
• 市場對 AI 的獲利可能存在預期落差。
• 股市長期在利空中堆積而成，應在股價因利空重跌時買入。
• 美國股市缺的是好買點，而非投入的資金。
• 儘管現在利空當道，但股價反應來看，利多就是利多，利空就是利空。
• 接下來將檢驗經濟數據，看是否符合緩步復甦的預期。