2024-07-15（一）第 208 集、通膨降溫降息潮開啟，美股在跌什麼？

觀點整理

通膨持續降溫

• 美國股市的未來走向存在兩種觀點：
  • 一種觀點認為，通膨下降後，聯準會可能放寬貨幣政策，增加市場流動性，進而推升股市。
  • 另一種觀點則認為，通膨下降可能代表通縮即將開始，經濟將下行，消費衰退，勞動力市場疲軟，最終導致股市下跌。

美國 6 月份 CPI 數據

• 年增幅為 3%，但月增幅為負 0.1%，顯示物價實際上較上個月下降。
• 雖然年增率顯示通膨持續下行，但仍存在僵固性，而月增率顯示物價已開始下降。
• 通膨僵固性主要來自以下幾個方面：
  • 核心服務部門，特別是住房價格（包括業主等值租金 OER 和租金價格 Rent）。
    • 實質租金實際上已經在下跌。
    • OER（業主等值租金）目前較高，反映屋主認為自己房屋的價值較高，並預期要多付租金的心理效應。
    • OER 可能會隨著降息潮和市場交易量增加而下降。
  • 交通服務類別，尤其是汽車保險費用。
    • 汽車保險費用在今年上半年進行了一次性調升。
    • 此調升主要來自於過去人工費用和汽車費用的提高。
    • 但月增率已接近零，因此對 2025 年的年增幅影響不大。
• 其他核心商品部門的價格則呈現下跌趨勢
  • 例如，衣服、新車、汽油和二手車價格均下跌，其中二手車的跌幅甚至高達 10% 以上。
• 整體通膨仍有持續下行的空間
  • 儘管住房通膨目前僵固性最高，但實質租金已經在下跌。
  • 汽車保險費用屬於一次性調升，對未來通膨影響有限。

川普當選的潛在影響

• 市場擔憂川普當選後可能對海外市場（包括中國）課徵高關稅，引發報復性關稅戰，導致通膨加劇。
• 即使川普對全球或中國課徵關稅，對通膨的影響預估在 0.9% 到 1.35% 之間。
• 此外，18 年的美中貿易戰並未導致 19 年的通膨上行，而且當前的消費市場與 18、19 年類似，高利率的影響正在淡化。

消費市場疲軟

• 美國信用卡消費支出在各領域均呈現下行趨勢，如汽油、家具、衣服等。
• 這意味著，如果沒有政治事件發生，通膨將持續下行。

勞動力市場的變化

• 美國勞動力市場的數據顯示，主動離職率已下降至 2.2%，與 2019 年的水準相當。
• 每小時薪資年增幅也從 2020 年底的 6% 下降至 6 月份的 3.9%。
• 這些數據表明，勞動力市場的供需缺口正在收斂。
• 無論誰當選總統，都無法改變通膨下行的趨勢。

對美國股市的看法

• 目前美國股市的獲利主要來自於 AI 軟體股，這些股票與實體經濟的消費關聯不大。
• 前七大科技股的 EPS 增幅遠遠大於其他 493 支股票，顯示股市並非處於全面繁榮的泡沫格局。
• 多數企業尚未獲利，正在等待消費軟著陸後的復甦。
• 美國股市的槓桿債務增速並未超過股票市值增速，與 1999 年和 2007 年的情況不同。
• 目前股市的創高更像是資金集中流入大型科技股，而非整體市場的繁榮。

總結

• 通膨降溫不意味著全面衰退的開始，而是供應鏈緊張趨緩的結果。
• 川普若勝選可能引發關稅戰，對通膨有影響，但不會導致失控。
• 美國股市並未處於極度泡沫階段，而是反映了七支科技股的獲利繁榮。
• 市場對經濟仍持半信半疑的態度，通膨趨勢正在下行，但可能受到政治事件的影響。
• 美國股市的創高將伴隨著中小型股在消費衰退過後的好轉，持續拉抬。
• 債券市場可能因降息潮而止穩，甚至進入上行區間，而美國股市的創高也不會停止。
• 多數人對當前經濟仍抱持不樂觀和懷疑態度。