2024-06-17（一）第 204 集、為何通膨降溫，聯準會卻只降 1 碼？

觀點整理

通膨趨勢

• 美國的整體 CPI 通膨數據，在 2024 年 5 月年增幅為 3.3%。
• 通膨在 2023 年 6 月後進入僵固期，但要回到 2022 年 6 月接近 9% 的高點有難度。
• 目前全球供給鏈衝擊不大，烏俄衝突淡化，中東也沒有進一步減產行為。
• 服務交通的年增幅為 4.5%，是服務通膨中最高的。
• 電力價格漲幅高達 5.9%，租金價格 5.4%，食品價格 4%，燃油價格 3.6%。
• 新車和二手車價格都在下跌。
• 原油價格是通膨的高度領先指標，目前汽油價格已低於 2022 和 2023 年高點，預期通膨將向下。
• 未來通膨的再起將由需求面的服務核心通膨驅動，而非供給面。
• 租金價格在核心 CPI 中權重高，導致 CPI 下行幅度低於預期。
• 公寓租金價格從 2023 年 6 月開始年減，但業主等權租金仍有接近 5% 的漲幅。
• 業主等權租金是統計自有房屋者願意為自己房屋支付的租金，反映市場心理情緒，與房地產價格連動。
• 業主等權租金終將因真實租金下跌而下彎。
• 交通服務類別的年增幅接近 10%，主要是汽車保險費用調升所致，但月增幅已趨近於零。
• 核心 PCE 和核心 CPI 的長期下行路徑已打開，但可能因景氣復甦而放緩。
• 通膨雖有僵固性，但整體而言呈現下行趨勢，未來可能由需求面服務核心通膨主導。

聯準會 (Fed) 利率政策

• 聯準會在 FOMC 會議中，點陣圖顯示今年僅降息一碼。
• 主要原因是 5 月 CPI 公布時，4 月通膨曾一度上彎，投票委員可能未將 5 月數據納入考量。
• 若下半年通膨持續下行，不排除有降息兩碼的空間。
• 聯準會已正式承認緊縮循環結束。
• 聯準會的最終利率預期判斷依據是勞動力市場的就業情況。
• 聯準會雖然今年可能只會降息一碼，但未來仍有降息空間，且緊縮政策已到尾聲。

就業市場

• 非農就業數據高達 27 萬人，遠高於市場預期 18 萬，但失業率也從 3.9% 上升到 4%。
• 就業市場有兩個調查：企業調查（好轉）和家庭調查（從去年底開始下彎）。
• 大量非法移民湧入美國，取代部分勞工，導致企業調查數據好轉，但家庭調查數據變差。
• 2023 年非法移民高達近 250 萬人，美國總移民人數也只有 300 萬。
• 新增就業崗位多為兼職，全職工作持續減少，海外出生工作者多於本土出生者。
• 目前薪資跑贏通膨，但持續下行，沒有快速衝高的疑慮。
• 美國就業市場看似繁榮，但實質上受到非法移民等外力衝擊，呈現薪資不漲的勞動力市場繁榮假象。

市場展望

• 今年年底可能出現股債雙漲的局面。
• 債券上漲取決於緊縮政策到頭，股票市場反映景氣持續上行。
• 聯準會沒有進一步緊縮的條件，也沒有大幅降息的條件，會維持現狀，但中性偏向貶值或降息。
• 債券只有緩漲跟急漲的區別，股市只有上漲及上漲多久的問題。
• 2024 年為景氣復甦週期加上緊縮政策尾聲，是股債雙漲的一年。
• 債券價格目前處於低位，可作為股市過熱時的避險資產。
• 聯準會的點陣圖隨時可能改變，今年降息幅度可能不只一碼。
• 可以趁這段時間達成更好的資產配置。
• S&P 500 指數的 EPS 預估今年將持續創新高。
• 2024 年預期為股債雙漲的一年，債券可作為避險資產，聯準會政策走向中性偏寬鬆。