2024-04-22（一）第 197 集、兩萬失守，2024 搶買金融股？

觀點整理

• 本輪股市下修的原因：本輪美國和台灣股市的下修並非因財報表現不佳或景氣進入下行階段，而是由於股市在過去六個月上漲過多，需要進行估值回調。真正的下修原因是來自於利率預期的變動，對於估值的壓力。美國股市的下修與兩年期國債殖利率衝高至 5% 以上有顯著連動。

• 美國金融股財報表現：美國主要金融機構的財報大多優於市場預期，例如，摩根大通 (JP Morgan) 的總營收和 EPS 皆超出預期。美國銀行 (Bank of America) 的營收和 EPS 也高於市場預期。然而，市場仍找理由下跌，例如以信用卡壞帳率上升作為藉口。

• 美國信用卡壞帳率：美國商業銀行的信用卡壞帳率確實在上升，從去年第二季的 2.1% 升至 3.3%。但信用卡貸款佔比相對於房地產和企業債來說並不大。 此外，美國銀行的財報優於預期，可能已預留呆帳準備金。美國信用卡刷卡量仍保持 8% 左右的增長。

• 美國聯準會降息預期：只要聯準會符合預期降息，就不會形成過大的系統性風險。

• 債券市場：債券價格上漲幅度不如預期，不僅取決於利率變動，還受到國債發行量的影響。美國財政部第一季發行國債高達 7.7 兆美元，導致市場供給過剩。

• 黃金市場：由於市場預期利率可能反轉，加上黃金籌碼相對較少且為定量生產，投資人轉向抄底黃金資產。黃金價格的波動性小於原油、銅等大宗商品。

• 台灣金融股表現：台灣金融股表現優於美國，多數金控公司今年第一季獲利表現亮眼。壽險業的爆發式增長主要來自於去年同期基期較低。 證券業受益於手續費收入的增加，與今年的市場量能有關。 銀行股因長期績效良好，股利發放相對優渥。

• 台灣壽險業：雖然今年壽險業獲利有所增長，但仍未恢復到 2021 年的高點。此外，保費收入近年持續下降，部分原因是國人投資思維改變，轉向購買 ETF 和基金。

• 台灣證券業：台灣證券業今年表現強勁，有望挑戰 2021 年的營收高點。元大金在投信市場保持領先地位，其發行的 ETF 產品（如 0050、0056、00940）都有顯著增長。

• 台灣銀行業：台灣銀行業的放貸業務持續增長，特別是房屋貸款受益於新青安政策。平均授信額度從 2017 年的 739 萬增加到 971 萬，有助於銀行股的推升。

• 投資建議：

  • 在台北股市下修期間，可考慮佈局防禦性的金融股。
  • 壽險股受債券資產影響較小，若聯準會提前降息，可能反而受惠。
  • 證券股在交易量維持高檔的情況下，今年獲利有望優於去年。
  • 銀行股受惠於房地產市場的熱絡和新青安政策，營收持續增長。
  • 目前景氣仍在上行，股價下修是周期投資者進場的時機。
  • 高股息 ETF 成分股輪替可能導致電子股波動性加大，投資人需留意。
  • 應選擇股價穩定且能反應景氣下修的股票，以降低資產波動。

• 總結：

  • 美國股市下跌主因是估值回調，而非基本面惡化，短期利率升高是主因。
  • 美國銀行貸款主要集中在住宅和公司債部門，信用卡壞帳的影響有限。
  • 台灣金融股具有防禦性，壽險、證券和銀行業都有成長潛力。