2024-01-29（一）第 187 集、中美經濟兩樣情，誰有泡沫？

觀點整理

• 美國股市頻創新高，中國股市卻頻頻破底。美國經濟在過去一段時間內，有顯著的消費支撐，這是推動股市上漲的原因。而中國則面臨資金外流，內部經濟狀況也不佳。
• 美中市場結構差異：美國屬於資本密集產業，資金流動和獲利速度較快，因此股市漲幅較為顯著。中國過去則以勞力密集產業為主，資金多用於擴廠。
• 中國股市與其他開發中市場比較：相較於印度股市，中國恆生指數在過去幾年沒有持續創新高。這顯示，在開發中市場中，資金也更偏好東南亞市場。
• 中國外國直接投資 (FDI) 狀況：2023 年，大量資金撤離中國，規模約為 1 兆人民幣。自 2018 年美中貿易戰後，中國的 FDI 就持續流出。雖然中國政府採取資本刺激措施，但民間投資並未顯著增加。
• 中國的固定資產投資： 國有控股企業的投資在財政刺激下保持正成長，但民間企業的投資卻呈現負增長。這顯示財政刺激政策未能有效帶動民間投資。
• 中國企業槓桿問題：中國私營企業的信貸佔 GDP 比重高達 250%，遠高於其他已開發和開發中國家。為了消耗產能過剩，中國推行一帶一路，並大力發展基礎建設和房地產，導致債務不斷擴大。
• 中國房地產市場問題：上海商辦市場空置率高達 26%，相較之下，台北的商辦空置率僅為 4.3%。房地產投資趨緩，也導致地方政府財政收入驟減，非稅收收入（如罰款收入）卻持續創下新高。
• 中國青年失業率問題：中國青年失業率一度高達 21.3%，後續官方調整統計方式，將部分打工人口排除在失業人口之外，才將失業率降至 14.9%。同時，中國畢業生人數在 2022 年至 2023 年間顯著增加。
• 中美利差擴大：中國國債殖利率遠低於美國國債，導致資本外逃。
• 中國經濟復甦指標：彭博信貸脈衝指數（信貸和 GDP 的比值）是衡量中國經濟復甦的重要指標。該指數目前仍處於築底階段，尚未出現明顯復甦跡象。
• 台灣的經濟影響：台灣外銷訂單中，美國已成為首要合作貿易國，東協市場也超越中國和香港。因此，中國經濟下行對台灣的影響可能沒有想像中大。全球終端需求國主要是歐洲和美國，只要這些經濟體能夠復甦，最終將帶動中國經濟復甦。
• 美中經濟泡沫：中國過去有泡沫，目前正在去槓桿化，嘗試消除泡沫。美國在經濟擴張過程中，泡沫也在累積，但其企業盈利（EPS）也在努力降低泡沫。
• 中國與美國的去泡沫方式：中國透過去槓桿緊縮政策來降低債務負擔。美國則透過快速的盈利增長，試圖降低過高的本益比。
• 中國股市表現：中國股市的表現更多地反映政策面的變化，而不是盈利條件。