2024-01-22（一）第 186 集、台積電重返 600 元，何時創新高？

觀點整理

• 台積電股價重返 600 元。若按照每股盈餘（EPS）的推動力度，今年有機會挑戰 2022 年的 EPS 高點。
• 台積電的財務表現：
  • 2023 年第四季的財報表現接近市場高標，營業毛利率保持在 53%，營業淨利率為 41.6%。
  • 2024 年的財報展望，重點在於觀察是否因 2023 年基期過低或 2024 年終端需求帶動。
• 營收成長分析：
  • 台積電在 2020 年至 2022 年營收年增率保持雙位數增長，但在 2023 年下滑近 9%。
  • 預計 2024 年的增長幅度僅有 2 成，顯示半導體帶貨潮可能不如以往。
  • 2024 年的營收增長主要由 AI 相關產品帶動，而非全面性的終端需求回歸。
• AI 營收的貢獻：
  • AI 營收在 2023 年佔 6%，預計 2024 年增長到 8%，2025 年達到 9%，到 2027 年將佔約 14%。
  • AI 伺服器在未來兩年預計將有顯著增長，年化成長率約為 16%。
  • AI PC、AI 手機和 AI 伺服器等都有望帶動台積電營收。
• 每股盈餘（EPS）分析：
  • 2020 年台積電的 EPS 為 9.97 元，2021 年增長至 23 元，2022 年達到 39 元。
  • 2023 年因景氣走疲和市場消庫存壓力，EPS 衰退 17% 至 32 元。
  • 預計 2024 年的 EPS 有機會挑戰 2022 年的 39 元水平，約為 38 至 39 元。
  • 若時間接近 2024 年底，市場將反應 2025 年的 EPS 表現。
• 3 奈米製程：
  • 3 奈米製程在 2023 年第四季的營收占比已上升到 15%，有機會在今年二到三季度超過 5 奈米製程。
  • 即便 AI 伺服器等需求不大，3 奈米製程由於報價高，仍能為台積電帶來營收。
• 客戶營收分析：
  • 高階運算已連續三季度領先於手機晶片。
  • 高階運算約佔台積電營收的 43%，蘋果佔 24%。
  • 輝達、AMD 等公司在高階運算方面有顯著的營收增長，對台積電的帶貨潮沒有太大問題。
  • 蘋果 iPhone 16 的銷售情況是另一個關注點，只要銷售量不低於 iPhone 15 就可接受。
• 手機市場現況： * 全球智慧型手機市場已飽和，出貨量持續下滑。 * 蘋果透過提高市佔率及銷售更高階的機種（Pro 和 Pro Max），使其總營收持續增長。
• 資本支出與外商投資：
  • 台積電的資本支出略有下調至 280 億美元，但這有利於股東回饋。
  • 資本支出減少的原因是前兩年有亞利桑那州、日本和德國廠的建置計畫，目前並無更多擴廠計畫。
  • 外商投資台灣在 2023 年為 16 年來第三高，但台積電在海外的投資金額遠大於其他外商在台灣的投資。
• 海外擴廠進度：
  • 熊本廠 3 奈米製程量產應無太大問題。
  • 德國廠進度良好，但可能面臨環評問題。
  • 亞利桑那州廠區雖部分完工，但因工會談判和當地法規問題，投產進度較慢。
• 美國市場的挑戰：
  • 台積電在美國員工企業評論網站的評分較低，可能存在水土不服的徵兆。
• 成熟製程的競爭：
  • 台積電仍是全球最大的成熟製程製造商，月產能超過 20 萬片。
  • 中國大陸的中芯和上海華力在成熟製程方面的產能已超越聯電，成為僅次於台積電的供應商。
  • 中國半導體自給率顯著提升，但對台積電營收結構影響不大，因為台積電主要營收來自先進製程。
• 總結：
  • 台積電 2024 年重返 600 元，挑戰 2022 年 EPS 高點的機率很高，創新高是遲早的事。
  • 若股價遲遲未創新高，則顯示台積電的基期越來越低，股價越來越便宜。