2023-12-18（一）第 182 集、降息預期湧現，台股萬八靠外資？

觀點整理

• 聯準會降息預期：市場對於明年降息的預期快速湧現，但需留意降息的性質。如果只是預防性降息，有助於市場投資情緒；但如果是整個降息循環的開始，可能代表股票市場的崩跌。
• 降息幅度：明年聯準會的降息幅度應該不會太大，因為目前的降息條件主要是因為通膨達標後的預防性降息，而不是因為景氣顯著下滑。
• 勞動市場：目前勞動市場表現不差，職缺數仍高於需業人口 1.3 到 1.4 倍，這表示聯準會沒有緊急降息的理由。
• 通膨與利率：目前聯邦基準利率約為 5.3%，而核心 PCE 通膨已下滑至 3.3%，意味著將資金存入商業體系的利息已超過通膨。
• 升息目的：聯準會當時升息的主要目的是為了抑制通膨，並非因為景氣過熱。
• 加息傳導：聯準會的加息政策傳導到企業大約需要 5 個季度，而聯準會在去年第二季開始高強度升息，至今也差不多 5 個季度，因此明年降息預期可能是針對性的預防性降息。
• 股市與債市：
  • 通常在通膨觸頂後，美國股市表現多為上行。
  • 聯準會最後一次加息後，美國時間及公差值率通常會下行。
  • 通膨觸頂後 8 到 12 個月，可能導致美國股市崩跌。
  • 債券價格與聯邦基準利率呈現反向變動，因此未來一段時間債券市場多頭氛圍確定。
  • 股票市場則取決於衰退幅度，若只是軟著陸，則有利於行情持續推升。
• 違約率：
  • 目前信用卡貸款和車貸的違約率較高。
  • 信用卡違約率的上升，隱含年輕人在超額消費後的呆帳損失。
  • 車貸違約率上升，是因為二手車價格快速堆高。
  • 信用卡貸款佔整體貸款違約比重不高，所以需要觀察的是不動產貸款和企業貸款的違約率。
  • 目前房貸和企業貸款違約率沒有顯著上升。
  • 美國 9 月成屋房價還創下歷史新高，因為成屋庫存持續走低。
  • 企業利息佔總利潤的比例並未因聯邦基準利率快速提高而顯著上升，顯示企業在低利率時代已提前發行公司債。
  • 只要違約率沒有出現極度轉折，降息幅度就不會太大。
• 台北股市：
  • 即使聯準會預防性降息，台幣升值幅度也不會太大，因此台北股市不能完全依靠外資回流。
  • 台北股市從 2021 年到 2023 年外資連賣 3 年，但股市仍從 8000 點漲到 17000-18000 點，顯示台北股市主要依靠內資和基本面。
  • 目前景氣信號燈在藍燈和黃藍燈之間，顯示景氣尚未顯著復甦。
  • 明年經濟成長率預估值比今年好，出口也重新回到上行過程。
  • 目前降息預期的湧現是健康的，因為如果過剩，通常隱含金融系統性風暴。
  • 目前市場情緒仍有半信半疑，但這反而是持續成長的機會。