2023-12-11（一）第 181 集、通膨降溫，就業冷卻，2024 降息有理？

觀點整理

• 勞動市場與通膨：
  • 美國的勞動力市場雖然表現不錯，但已不像過去幾個月般亮眼。
  • 55 歲以上的工作人口勞動參與率持續下滑，導致勞動力市場結構性緊縮，薪資水平維持相對高速增長。
  • 整體通膨率（排除能源與食品價格）及核心 CPI 均顯著下降。
  • 實體物價（非薪資所得）的通膨才是影響購買力的關鍵。
  • 大宗資產價格下跌，反而有利於購買力增強。
  • 目前美國汽油價格顯著低於去年和前年，對通膨有負增長作用，可加速通膨下滑。
• 利率與降息：
  • 市場預期明年 3 月可能降息，因大宗資產物價下跌，即使勞動市場表現不錯，聯準會仍可能優先考慮整體通膨下滑。
  • 降息與否取決於經濟進程，若經濟過好，則無降息理由。
  • 降息也取決於市場利率預期的變化。
• 債券市場：
  • 美國第三季度債券發行量大幅激增，導致 10 年期公債殖利率走高。
  • 財政部不希望公債殖利率飆升過快，因此減少債券發行量。
  • 若利率預期一路下降，可能導致財政部發行更多債券，使公債殖利率再度上行。
  • 若聯準會維持高利率，停止升息但延後降息，債券價格將會觸底。
• 股市：
  • 就業市場良好且通膨下滑，有利於股市持續上漲。
  • 停止升息或通膨見頂後，股市通常仍在上行。
  • 只要通膨不失控，美國股市可望維持多頭氛圍。
  • 需留意資產價格報酬可能出現衰退疑慮。
• 經濟狀況：
  • 美國 ISM 製造業和服務業指數顯示，服務業仍在擴張，製造業則在緩步復甦，代表美國消費力道尚可。
  • 若服務業因高營運成本下滑，而製造業跟上，或許能達到軟著陸。
• 其他：
  • 總統任期第四年，股市漲幅通常不如第三年，但財政部可能為維持股市多頭氛圍而保持寬鬆政策。
  • 高通膨助長美國財政擴張，而擴張又導致通膨。
  • 若通膨由薪資帶動，購買力可望放大，但若由大宗資產帶動，壓力較大。
  • 明年最好的狀況是不升息也不降息，維持當前股市多頭氛圍。