2023-10-16（一）第 173 集、九月出口轉正，通膨風險難消除？

觀點整理

• 對市場的整體看法： 目前市場對於未來一到兩季的上行軌道是蠻有信心的。市場真正擔憂的，反而是 9 月的 CPI 和 PPI 高於預期後，可能形成的通膨風險和緊縮擔憂。然而，現在的情況不足以形成停滯性通膨。

• 通膨風險：

  • 通膨的擔憂不應只集中在油價，油價只是其中一個因素。
  • 核心通膨是否顯著上行，主要來自於租金價格和工資水平。
  • 租金價格已經連續幾個月有顯著下彎，而工資部分雖然非農數據強勁，但實施年增率持續下滑，很快就會與通膨打平。
  • 美國的勞工現象雖然稀缺，但工資通膨的增長幅度並沒有因此放大，是因為許多人被迫兼職，導致非農就業崗位變多，但全職工反而減少，勞動力成本其實在下滑。
  • 目前美國的勞動參與率已突破 2002 年以來的新高，來到 83.5% 在 25 到 54 歲。
  • 現在的數據不足以佐證美國會再迎來如 2021 年到 2022 年的大通膨。
  • 只要通膨是由於需求型或企業展望型復甦的拉動，就不是大問題，只有供給型或供應鏈型的通膨才需要擔心。

• 能源價格： 中東對於全球原油價格的影響力道已經不如 40 年以前。全球最大的石油產量國反而是美國。再生能源比例的提升可能會淡化油價的影響。

• 美國聯準會政策： 即使這次通膨超乎預期，也沒有讓市場認為必須再進行緊縮。市場擔憂的是地緣政治風險會影響市場情緒，而不是聯準會暴力加息。

• 獲利面：

  • 獲利面才是大家關注的方向。
  • 標普白指數的 EPS 年增率，在去除能源股後，早在去年第四季的絕對低點就已經出現。
  • 預估在今年三季度，是全面性標普白指數 EPS 的顯著同比拉升。
  • 預估在第四季到明年第一季，全面進入到復甦格局。

• 台灣經濟：

  • 台灣的出口在 9 月份轉正，年比增長 3. 4%。
  • 台灣的出口值佔整體台灣 GDP 約 6 成到 7 成。
  • 台灣在今年二三季度已經完全走出了衰退格局。
  • 預估台灣今年第三季度 EPS 同比增長 2. 39%，第四季度 GDP 成長 5. 22%。
  • 台灣的出口轉好，但轉化為實質的應收狀況到具體財報，還有大概一到兩季的時間。
  • 台灣的出口金額在 9 月份是去年 11 月以來的最好表現。
  • 電子零組件的出口還是負報酬，真正增長的是支通產品，且已連續三個月保持 50% 左右的同比增長，顯示 AI 伺服器對台廠有顯著拉抬空間。

• 股票市場：

  • 過去股價推升過快，導致標普白指數七大科技全職股的平均市盈率高達 34 倍。
  • 現在股價適度回調，加上獲利顯著上行，市盈率只剩下 27 倍。
  • 493 支股票的本益比也從 18 倍下滑到 16 倍。
  • 隨著獲利好轉，股票就不貴了。
  • 股價最終會反映公司賺不賺錢，且股價會領先反映公司賺不賺錢。

• 投資策略：

  • 現在是等待新一輪買盤接手的時機，讓獲利自由增長。
  • 應關注獲利面，而非通膨、聯準會政策或供應鏈緊張等觀點。
  • 當同比即將轉負時，可能就是新一輪週期的拐點。