2023-08-14（一）第 166 集、七月通膨符合預期，Q4 會出現變數嗎？

觀點整理

• 7月份的CPI和PPI數據 多數符合預期，但7月份全球期貨原油和天然氣價格顯著上升，可能對8月、9月份的通膨產生拉抬效果。
• 7月份的CPI數據顯示，多數物價年增幅開始縮小，尤其是汽油、燃油、天然氣等價格呈現負增長。服務型和商品型產品，如醫療健康和二手車，也在顯著下跌。
• 雖然總體物價水平仍高，但從年增長角度來看，多數商品已呈現遞緩效果。例如，雞蛋價格從年初的 4.82 美元一打跌至 2.09 美元。
• 核心通膨的僵固性極高，主要由租金和工資兩大部門組成。租金價格具高強度僵固性，工資水平則因勞動法規、工會監管、退休潮、疫情等因素，幾乎沒有下調機會，導致勞動市場極度稀缺。
• 若工資水平僵固性極高，但原物料價格走低，則全球可能不會進入高通膨或停滯性通膨。若工資通膨跑贏總通膨，則代表民間購買力正在回歸。
• 美國實質每小時薪資水平在今年五、六月份已回到正值，顯示購買力增強。
• 過去兩年全球高通膨漲幅高於薪資水平，但目前薪資水平已開始形成拐點。
• 租金價格在工藝部門已進入負增長，實體租金也陸續見頂，通膨下行軌道應已確認。
• 需求性通膨、僵固性通膨、核心通膨 終於見到高點，但原物料通膨、輸入性通膨也見到低點。
• 7月份大宗資產表現亮眼，例如西德州原油價格從 65 美元每桶飆升至接近 85 美元，6月份的漲幅高達 2 成 6，歐洲天然氣價格短期內也上漲近 4 成。
• 原材料通膨的拉抬效果正在蔓延到美國股市市場。
• 今年以來，上漲的資產主要為股票風險資產和部分債券資產，但大宗資產也開始進入正成長區間。
• 7月份天然氣和原油價格上漲，但7月份通膨符合預期，原因是期貨價格傳導到現貨價格有時間差，可能在 8 月、 9 月份才會發酵。
• 今年以來，原油、汽油價格並未顯著上漲，直到 7 月中旬才開始大幅飆升，8 月初才出現拐點，汽油價格才高於前年。
• 大宗資產上漲可能對 8 月、 9 月份的通貨膨脹率有顯著的推升。
• 美國戰略原油儲備已降至 1985 年以前的水平，對於國防而言是一個極大危機，因此美國釋放戰略原油儲備的籌碼不多。
• 第三季全球投行預估，標普 500 指數的 EPS 將回到正成長，全球財報復甦在即。
• 核心通膨剛下彎，但下半年可能因原物料上漲再次通膨。
• 油價上漲不一定代表停滯性通膨，若經濟好轉，用油量增加，油價上漲可以理解。判斷是否為停滯性通膨需觀察同油比。
• 同油比的概念是，銅價代表全球景氣復甦週期，油價代表全球供應鏈變化。
• 過去油價跑贏銅價時，有停滯性通膨疑慮。1970 年代的經濟性通膨來自於中東戰爭導致原油供應鏈受影響。
• 只要油價上漲幅度低於銅價，即使油價上漲，仍無停滯性通膨風險。
• 目前銅價仍在持續盤升，油價雖也在盤升，但有一個比較明顯的下行段。
• 1970年代的停滯性通膨有特殊背景，當時油價在全球能源佔比中接近五成，目前只剩三成，再生能源佔比不斷提升。
• 今年下半年通膨的僵固性可能極高，工資、租金、原物料價格都會有適度拉抬，但景氣復甦週期也會對原料有一點拉抬作用。
• 只要同油比整體在顯著上行區間，停滯性通膨風險不大。第四季將迎來復甦期，同時僵固性通膨極高。
• 聯準會更沒有降息理由，市場對降息的預期若不斷推遲，景氣就會自然扶搖直上，股票資產將顯著推升。
• 當市場認為通膨將加速下行，聯準會可能很快降息時，風險資產、股票資產的炒作情緒可能退卻。
• 7月份通膨符合預期，第四季出現變數的機率不大，但出現僵固形通膨的機率蠻高，意即下降到一定幅度後，可能難以再下降，但整體趨勢仍向下。
• 若原材料通膨在可控範圍內，僵固形通膨可能伴隨景氣復甦，而非經濟衰退。