2023-08-07（一）第 165 集、財報衰退結束，消費衰退真會來？

觀點整理

• 財報衰退已結束：
  • 第二季度標普百指數的 EPS 年增率為負增長，但市場預期拐點即將發生，第三季度將進入全面性的 EPS 獲利年增長。
  • 標普百指數的財報衰退基本上在今年第二季度已經正式結束。
  • 從實質獲利層面或營收層面來看，標普百指數的獲利衰退都已度過。
  • 市場對於財報的預期大多超乎預期，財報表現越來越好，虧損幅度比想像中減輕。
  • 股價反映財報才是最真實的，因為股價的估值來自於公司的獲利水準。
• 消費衰退尚未發生，且難以深度衰退：
  • 美國第二季度 GDP 增幅為 2.4%，消費衰退目前尚未發生。
  • 下半年進入輕度衰退或軟著陸的機率較高。
  • 消費衰退的定義為 GDP 的負增長，而 GDP 中消費佔 70% 的權重，財報只佔 30%。
  • 美國服務業的招募人數遠大於科技業的裁員人數。
  • 美國職位空缺數約 958 萬，失業人口數約 600 萬，平均而言，一個失業者有 1.6 份工作可以媒合。
  • 失業率仍維持在 3.5% 的歷史新低。
  • 疫情導致勞動力市場人力短缺，使得消費難以進入深度衰退。
  • 即使通膨略高，但只要有工作，消費仍會持續，不會進入高速緊縮的格局。
• 美國債務問題與債券評級調降：
  • 美國債務不斷膨脹，且上行速度加快。
  • 1969 年美國總債務為 1.5 兆美元，1997 年增至 21 兆美元，而 2018 年到 2023 年這五年內又增加了約 20 兆美元。
  • 美國債務評級被調降，表面上是針對美國政府治理能力的不足，但事實上是因美國債務利息支出壓力過大。
  • 聯準會高強度升息導致美國發行國債時必須負擔高額利息支出，利息支出佔整體財政支出的比例已高達兩成，甚至高於國防支出。
• 公司債與房貸情況：
  • 公司通常選擇在低利率時發行較多債務，在高利率時減少發行，以減輕利息支出。
  • 美國公司利息支出佔總獲利比例並未隨基準利率升高而攀升，反而不斷下滑，顯示多數公司在低利率時期已鎖定債務利息。
  • 目前美國房貸還款程度仍然健康，因為選擇 7% 房貸利率的購屋者佔比極低。
  • 大多數人選擇在 3% 或 4% 的低利率時買房，因此現在房市交易量縮。
• 股市觀點：
  • 債券評級調降對股市的影響為短期波動。
  • 股價主要反映財報，而非實體消費或 GDP 表現。
  • 花旗、金旗指數顯示市場對財報預期大多超乎預期。
  • 市場風險意識高，許多資金從股市回流到貨幣型經濟市場。
  • 多數人對 AI 概念股抱持遲疑態度，但即使 AI 熱潮消退，仍有其他題材輪動。
  • 目前並非全面性的追價行情，多數人仍在觀望。
  • 股市通常在多數人半信半疑時持續成長，當市場過於樂觀時反而可能是回調點。
• 整體景氣
  • 景氣拐點已出現，目前處於復甦格局。
  • 在復甦格局進行資產建倉比在繁榮格局好。