2023-05-22（一）第 156 集、通膨高不成低不就，股市創高能持續？

觀點整理

• 股市現況與追價意願：
  • 近期全球股市，包括英國、法國、日本、印度等，都在逼近歷史新高。
  • 今年以來，費城半導體指數、納斯達克指數，以及台北股市都創下波段新高。
  • 目前市場的追價意願仍然薄弱，可能呈現嘎空行情。
• 市場情緒：
  • 儘管美國股市自 2023 年以來上漲，但市場偏空情緒並未大幅改變。
  • 標普 500 指數的淨空倉位仍處於 2011 年以來的新高。
  • 美銀 AANI 散戶投資人情緒指數顯示，看空者雖略有減少，但看多者也在減少，中立者反而增加。
  • CNN 的貪婪指數目前約為 66%，尚未達到極度貪婪的 75% 以上。
  • 台北股市小台的空單持倉量也顯示市場偏空。
  • 市場整體處於半信半疑的狀態，追價意願尚未完全湧現。
• 市場反轉點：
  • 本輪拉抬需有兩個轉折點：一是市場全面看多，相信復甦即將到來；二是市場對降息的預期完全消失。
  • 市場認為經濟強勁到不需要降息時，才會出現顯著回調。
  • 目前市場普遍預期今年將降息 2 到 3 碼。
  • 當市場對降息的預期轉為聯準會將維持利率不變時，股市可能會出現較大回調。
• 經濟與利率預期：
  • 市場預期最晚第三季將進入經濟衰退，但由於核心通膨強勁和勞動市場緊缺，不一定會衰退。
  • 最差的季度預計在今年第二到第三季度，第四季有望回到上行軌道。
  • 聯準會目前暫停升息是在等待第三季的通膨數據，以防銀行危機擴大。
  • 聯準會的聯邦基準利率高於 CPI 時，通常會暫停升息。
  • 升息的傳導效果需要時間，即使聯準會暫停升息，通膨下滑的趨勢也不會改變。
  • 第三季通膨下滑速度可能不會太快。
• 勞動力市場與通膨：
  • 美國 25 到 54 歲人口就業率已恢復至 2020 年以前水平，但 55 歲以上人口就業率仍遠低於 2020 年水平。
  • 美國出現大規模退休潮，加上移民政策和長新冠影響，導致勞動力市場緊俏。
  • 核心服務 CPI 是目前通膨的主要來源，工資水平僵固性高，難以調降。
  • 商品和原物料的通膨效果已不明顯，主要集中在核心服務 CPI 部分。
• 總結：
  • 目前市場處於半信半疑中成長的階段，類似於 2015 年到 2017 年或 2012 年到 2014 年的復甦。
  • 市場不應過於樂觀，過度樂觀反而不利於股市的持續上揚。
  • 股價反映基本面，貨幣政策只能影響股價高低，無法改變基本面走向。
  • 通膨的激起效果可能要到 2024 年或 2025 年才會淡化。