2023-03-20（一）第 149 集、矽銀、瑞信風暴結束了嗎？還有未爆彈？

觀點整理

• 矽谷銀行流動性危機：矽谷銀行所投資的資產本身並非高風險，主要為MBS 和美國國債。這些資產照理來說是保本的，但由於市場的擠兌現象，使得未實現虧損變成已實現虧損。這是因為聯準會過去一年緊縮政策導致利率升高，債券價格下跌。如果債券持有到期，短時間的未實現虧損不算虧損，但市場的擠兌讓暫時虧損變成立即虧損。
• 美國區域性銀行危機：目前美國區域性銀行爆發的危機是系統性的流動性風險，而非倒債風險，也就是這些銀行缺現金。聯準會已經針對這些銀行提供補助，以避免流動性恐慌。
• 瑞士信貸問題：瑞士信貸的資產減損問題並非短期持有公債的問題，而是過去持有兩家公司內部虧損導致。瑞士央行已出手介入，提供流動性。
• 全球呆帳情況：美國四大銀行（JP Morgan、富國銀行、花旗和美銀）的呆帳損失準備機率並未特別高。這表示沒有大量科技公司或創新公司出現違約現象。
• 未實現損益：雖然四大銀行的未實現損益很高，主要是因為投資公債虧損. 但這只是暫時的，只要不提領出來，就不會變成實際虧損。
• 聯準會的干預：聯準會的救市行為會持續到現金流危機解除。聯準會早在去年 10 月就開始採取行動，透過匯率交換交易提供美元流動性給其他國家的中央銀行。例如，瑞士央行在去年 10 月 27 日就向聯準會緊急調了 110.9 億美元。
• 市場恐慌情緒：目前的恐慌情緒主要來自於債券的未實現損益。債券市場的恐慌情緒正在發酵，聯準會的升息決策與市場預期出現脫鉤。
• 聯準會升息與降息預期：聯準會可能維持升息格局比想像中更長，因為目前沒有引發呆帳風險。聯準會預計將升息到 2023 年 12 月，2024 年才開始有較顯著的降息。但市場預期今年 5 月就會開始降息，出現脫鉤。聯準會不會高速降息，因為短期內系統性風險並未大幅上升。
• 銀行現金流情況：美國大型銀行手上的現金仍然非常充分，他們寧願將現金投入聯準會領取基準利息，也不願投入股市增加風險。 區域性銀行有現金流問題，但大型銀行沒有。
• 聯準會決策考量：聯準會是否降息取決於通膨和EPS 下行的速度，以及就業表現。若就業率維持低檔，聯準會可能維持高利率很長一段時間。
• 科技股的避險地位：由於市場對銀行的恐慌，科技股反而成為避險資產。過去被視為保守資產的銀行股反而變成風險資產。
• 未來觀察重點：未來需要觀察 3 月到 4 月的通膨率和就業表現，以及信用卡、車貸和房貸的違約率，這才是聯準會真正關心的系統性風險。
• 總結：目前的問題是流動性風險而非系統性風險。