2023-02-20（一）第 146 集、13F 大對決，巴菲特賣台積，大空頭 Burry 買阿里？

觀點整理

• 波克夏（Berkshire Hathaway）減持台積電：
  • 波克夏減持台積電 86% 股權，主要原因並非政治或接班人風格，而是為了釋出更多現金。
  • 巴菲特作為左側交易者，在股市下跌時買入，上漲時則會進行右側調節，以擠出更多現金。
  • 波克夏的現金水位在 2022 年第三季因購買美國股市和台積電而下降，但在第四季的買超幅度不大，反而進行了適度調節。
  • 台積電不完全符合巴菲特的價值投資標準，因為它更像成長股，且資本擴張大，與巴菲特偏好長期護城河和不大幅資本擴張的企業有所不同。
  • 短期內機器指標的上升是波克夏進行大規模調節的主要原因。
• 巴菲特指標:
  • 巴菲特指標是美國股票市值除以 GDP 的比值，是一個動量指標。
  • GDP 會隨著景氣週期調整，衰退時 GDP 會調降，導致指標數值升高。
  • 巴菲特認為 70% 到 100% 是合理區間，超過 120% 則為過度繁榮。
  • 2021 年該指標曾高達 200%，導致波克夏當時現金水位快速上升，並未抄底。
  • 2022 年因指標下滑至 156% 而進行抄底。
  • 第三季反彈後，指標接近一個標準差區間，使波克夏更為保守。
• 波克夏的績效與投資策略:
  • 波克夏 A 股的整體表現並未大幅超越標普白指數。
  • 自 2020 年 3 月以來，波克夏 A 股漲幅約 83%，費半漲幅卻有 140%。
  • 波克夏主要持股為傳產能源股，波動度較低。
  • 巴菲特在左側交易時佈建，右側時調節，以求超越大盤報酬。
  • 巴菲特會預留更多現金，以便在下一次下行期間抄底。
  • 巴菲特的價值投資哲學是在市場機器低時買入，高時賣出。
  • 巴菲特的年均報酬率在不同時期有所變化，2000 年後因科技股崛起而開始下滑。
  • 巴菲特的選股邏輯不一定適用於現代，但其在市場悲觀時買入的策略值得借鑒。
• 麥可貝瑞（Michael Burry）的投資策略:
  • 麥可貝瑞持有的股票多為不看好美國經濟的股票，與巴菲特背道而馳。
  • 他認為美國可能因高通膨和信貸風險而發生系統性崩盤，因此買入監獄股 GEO 集團。
  • 雖然近期零售銷售數據亮眼，但他認為信用卡消費量的暴增可能源於現金不足，導致信貸風險上升。
  • 麥可貝瑞大量增持阿里巴巴和京東等中概股，採取做空美股、做多中概股的策略。
  • 麥可貝瑞對中概股的操作可能只是短線反彈操作，中國經濟能否帶動全球股市上行仍難以預測。
• 中國經濟現況:
  • 中國信貸脈衝指數為信貸相對於 GDP 的比例，是全球的先行指標。
  • 該指數若上行，代表金融市場蓬勃發展，通常領先 ICN 製造業指數約 2 到 3 個季度。
  • 中國信貸脈衝指數自 2021 年開始下行，目前並未顯著上彎。
  • 中國的槓桿率自 2015 年已超越發達市場，顯示產能過剩。
  • 房住不炒政策使房市槓桿難以拉起，影響信貸脈衝指數。
  • 中國民眾的信貸意願疲憊，定期存款餘額不斷創新高。
  • 中國青年人口失業率高，房企違約量攀升。
  • 2022 年中國死亡人口首次高於出生人口，人口紅利優勢逐漸褪去。
• 台灣受險業的投資策略:
  • 除了富邦金，其他四大受險業在去年第四季大幅出脫持股，認為台股可能持續破底。
  • 受險業主要買入廣達、華碩等防禦型電子零組件股，並減碼台積電、聯發科等錯過漲幅的股票。
  • 受險業的投資策略與散戶相似，只有少數人是贏家。
• 整體投資建議:
  • 要在市場悲觀時買入，樂觀時適度調節。
  • 從去年第四季反彈至今，應適度調節持股或觀望。
  • 即使牛市歸來，也非 V 型牛市，而是緩慢成長的 Nike 勾勾型。
  • 永遠持有部分資產在市場中，才能享受長時間的複利效果。
  • 應從 13F 報告中得出邏輯，並進行中長期思考。