2022-12-19（一）第 139 集、聯準會放鷹，2023 衰退會多久？

觀點整理

• 關於美國通膨與利率：

  • 過去聯準會的升息週期尾聲，通常聯邦基準利率會高於 CPI 水平。
  • 目前美國 CPI 為 7.1% 左右，但聯邦基準利率約為 4.25%，基準利率仍低於通膨。
  • 預計明年基準利率將升至 5% 到 5.25%。
  • 聯準會可能將利率維持在高位，等待通膨自然下降。
  • 明年最重要的觀察數據仍是通膨的下行程度。
  • 聯準會短期內應不會再提升基準目標利率。
  • 通膨與衰退之間存在自然規律，打擊通膨也可能導致衰退。
  • 聯準會認為緊縮政策引起的衰退，比通膨直接引起的衰退更好。
  • 核心通膨下滑速度緩慢 。
  • 能源通膨縮減顯著，但食品通膨權重較低 。
  • 核心商品價格有下彎跡象，但核心服務的支出佔比仍大且具粘著性 。
  • 核心服務的傳導速度慢，租金變化是主要影響因素 。
  • 房價下跌可能導致更多人租房，使租金價格難以快速下滑 。
  • 預計明年通膨難以達到 2% 以下的目標，年底可能達到 2.9% 左右 。

• 關於經濟衰退：

  • 經濟衰退是降低通膨的直接方法 。
  • 二年期與十年期公債殖利率倒掛情況嚴重，超過 2008 年、2000 年和 1990 年的水準 。
  • 衰退不可避免，但股市會在衰退結束前提前反彈 。
  • 標普白指數進入熊市後，通常前 6 個月股價會下跌，衰退結束前 6 個月開始反彈。
  • 預計明年第二季至第三季可能進入顯著的衰退。
  • 股市可能在今年年底至明年第一季觸底 。
  • 明年 EPS（每股盈餘）可能衰退 1 成左右，但系統性風險若未發生，則可能屬於均值回歸 。
  • 明年發生系統性風險的可能性較低，因為聯準會可隨時停止縮表來拉抬資金。
  • 明年經濟衰退的主因是今年基期較高，導致經濟自然下滑。
  • 即使科技業裁員，多數產業仍缺工，顯示勞動力市場仍有支撐 。
  • 2022 年股市反彈與 2008 年崩跌和 2009 年復甦的走勢相似 。
  • 技術線形圖僅供參考，判斷應基於當前數據 。

• 關於勞動市場：

  • 運輸服務業、專業商業服務和 IT 產業的就業人數多於實際需求。
  • 零售服務業大多仍處於缺工狀態。
  • 服務業、休閒旅館業、教育業等行業仍存在勞動缺口。
  • 運輸服務、專業商業資訊等產業則出現人才溢出現象。
  • 大部分產業仍缺工。
  • 零售業是主要就業人口集中地，即使科技業裁員，整體勞動市場仍有支撐。
  • 明年經濟雖可能衰退，但勞動力市場的支撐使其不至於形成大蕭條。

• 關於投資建議：

  • 標普白指數的本益比（PE Ratio）目前為 17.2 倍，屬於中性 。
  • 若 EPS 下調，市盈率可能下滑 。
  • 在標普白指數沒有特別昂貴的情況下，可適度分批建倉 。
  • 今年股市跌幅相較歷史不算嚴重，但債券跌幅為史上最大。
  • 由於升息週期接近尾聲，債券價格的絕對底部會優先出現。
  • 債券牛市漲幅可能低於股市。
  • 可適度配置債券，並提前預測股市衰退。
  • 股市通常在衰退前 6 個月見頂下彎，在衰退結束前 6 個月開始反彈。
  • 不應等到衰退才開始建倉，應提前預估衰退最嚴重季度，並往前推 6 個月開始建倉。
  • 可將成本均攤在 2023 年，因 2023 年經濟衰退，但 2024 年和 2025 年不會衰退。