2022-12-12（一）第 138 集、赴美設廠，台積電 2023 毛利率守得住？

觀點整理

• 美國股市：
  • 從 10 月到 12 月初的反彈行情可能已接近尾聲。
  • 12 月份通常的走勢是先開高，月中稍微下滑，月底再度攀高，整波行情預估會走到明年的 1 月份。
  • 2 月份可能會有比較顯著的下跌。
  • 技術角度上，市場更關注 200 日移動平均線的跡象，但單純用技術線形判斷不太合理。
  • 美國股市 2022 年的走勢，與 2008 年崩盤和 2009 年復甦的走勢都有相似之處。
  • 短期內美國股市回調的可能性很高。
  • VIX 指數（恐慌指數）顯示市場可能過度樂觀，需要適度均值回歸。
  • 明年上半年是美國股市出現絕對底部的時機點。
• 經濟衰退：
  • 明年經濟一定會衰退，因為今年基期較高。
  • 經濟衰退的定義是連續兩個季度 GDP 呈現負增長。
  • 明年不至於會到 2000 年或 2007 到 2008 年的大蕭條，因為勞動力市場情況不同。
  • 2000 年和 2008 年的失業率大幅上升至 7%、8% 甚至 10% 以上，但明年可能不會看到這樣的跡象。
  • 明年會是景氣下行年，但不會是大蕭條年。
• 勞動市場：
  • 科技軟體概念股裁員人數較多，但這些並非美國主要就業人口的去向。
  • 服務業、休閒及旅館業、教育業等行業仍有大量勞動缺口。
  • 美國勞動力市場仍然緊俏，失業率在 3.7% 左右，屬於充分就業狀態。
  • 勞動參與率仍低於 2020 年疫情前的水準，可能原因是退休、照顧家庭、或人口死亡。
  • 感染 Alpha 病毒對勞動參與率有負面影響，可能導致歐美市場大規模人口死亡。
  • Omicron 對勞動參與率的影響不大。
• 台積電：
  • 赴美設廠並非壞事，是跨國企業的正常操作。
  • 赴美設廠對產能的影響不大，亞洲產能仍在持續擴張。
  • 美國廠的產能可能佔台積電整體比例不到 3%。
  • 台積電在美國設廠的主要問題是成本，特別是人工成本。
  • 台積電在美國的薪資水平若要與 Intel 等公司競爭，需要提高薪資，這將侵蝕毛利率。
  • 台積電赴美設廠的資本支出高達 400 億美元。
  • 先進製程方面，預計 2025 年台灣的產能會下滑，但美國會成長。
  • 成熟製程方面，中國大陸的產能將在 2024 年大幅提升，可能導致價格競爭。
  • 台積電的長期展望取決於先進製程的領先和毛利率的把控。
• 投資建議：
  • 在 VIX 指數回調，市場恐懼時可多做佈建。
  • 資本支出下調時，通常是股市見底的時機。
  • 股市不會等到經濟好轉才反彈，而是在衰退中期就會開始拉升。
  • 2022 年到 2023 年佈建的倉位，成本會比 2024 年到 2025 年低。
  • 投資績效取決於如何看待市場週期。