2022-11-07（一）第 133 集、反彈派對結束，Fed 承認衰退到來，金融股還有戲？

觀點整理

• 美國股市：
  • 近期美國股市不斷釋放利空消息，無論是從基本面、就業面，或是聯準會的鷹派談話，都在嘗試進行利空打擊。
  • 儘管如此，美國股市目前仍維持在不破底的邊緣。
  • 美國股市的走向完全取決於聯準會的緊縮步調，最終則取決於通貨膨脹的變化。
  • 通膨的下行可能還需要一段時間，聯準會的緊縮政策也越來越接近尾聲。
  • 聯準會可能會在 12 月的 FOMC 會議暗示加息過程即將結束，但不會降息，會將利率維持在高點一段時間，直到通膨下降。
  • 美國股市可能越來越接近末跌段的區間，主跌段可能已經逐步結束，接下來的下殺可能是最後的趕底。
  • 美國股市可能優先於其他市場觸底。
• 美國債市：
  • 2022 年美國 10 年期、20 年期、30 年期公債的跌幅都已達到史上之最。
  • 美國公債從未在單一年度出現如此劇烈的跌幅。
  • 目前債市的流動性問題遠大於股票市場。
  • 債券市場的跌幅，如美國 20 年期公債 ETF (TLT)，跌幅達兩三成，與股票市場的跌幅相近。
  • 債券市場的疲憊，可能導致金融股財報出現利空，進而影響股價。
• 聯準會 (Fed)：
  • 聯準會在 11 月的 FOMC 會議中，並未明確表示將把利率最終終端水平調升到哪個區間，但也不排除會持續上調。
  • 預估明年中旬左右，基準利率將達到 5%。
  • 目前市場認為加息已接近尾聲。
  • 聯準會的緊縮政策對供給面通膨的壓制力道有限。
• 通貨膨脹：
  • 目前的通膨問題，一部分來自供給端，一部分來自需求端。
  • 供給端通膨的原因包括烏俄戰爭、地緣政治危機、歐洲能源短缺，以及美國勞動力市場的緊縮。
  • 需求端通膨則是因為消費熱情所形成。
  • 需求通膨已在今年初開始下降，但供給通膨目前仍佔據很大一部分。
  • 貨幣政策難以解決供給面造成的通膨。
  • 全球化有利於通縮，而逆全球化則會導致通膨再次出現。
  • 核心通膨與工資水準和租金價格有顯著相關性。
  • 通膨的下行可能需要一段時間。
  • 通膨可能要靠需求下滑來解決。
  • 如果明年物價不變，通膨也會是零，因此，透過時間的推移也能適度緩和通膨。
• 台北股市：
  • 台北股市的格局與美國股市相似。
  • 台灣的製造業經理人採購指數 (PMI) 在 2020 年至 2021 年表現亮眼，但自今年 6 月起成為東南亞市場中表現最差的經濟體之一。
  • 台灣的庫存問題嚴重，半導體產業的庫存週轉天數已來到 92 天，高於過去 10 年和 5 年的平均值。
  • 台灣半導體產業的獲利年增率正在下滑，衰退幅度可能達 4 成。
  • 資本支出下調的前半年到一年，通常是股市的相對低點。
  • 台北股市的賣壓較其他新興市場重，除了庫存問題外，也受到海峽兩岸風險指數升高的影響。
  • 台北股市的系統性賣壓在中共 20 大後顯著增加。
  • 台北股市接近過去 30 年高點，市場恐慌情緒顯著。
  • 台灣的出口年增率、資本和半導體設備年增率均轉為負值。
  • 台北股市的下跌並未出現極端恐慌，也未出現白檔跌停，金管會的限空禁空令也減緩了跌勢，難以確認底部。
  • 台北股市可能還處於主跌段的中旬。
  • 台北股市受美元指數走強，台幣走貶及台美利差擴大影響。
  • 如果美國股市能夠成功觸底，對於台北股市未來才會有較顯著的拉升空間。
  • 金融股的股價淨值比從 1.7 倍下滑到 1.1 倍，但仍未達到歷史慣性低點 0.7 倍，可能還有利空未反應。
  • 壽險金控持有新興市場公債比例高，可能受到美元升值和新興市場公債表現不佳的影響。
  • 產險的染疫率上升，可能成為賣壓的變數。
• 總結：
  • 美國股市的底部取決於其中期選舉能否完成觸底，未來急升有難度，但若利率政策真的來到尾聲，聯準會可能將維持利率水平等待通膨自然下行。
  • 台北股市方面，目前還沒有出現過極度恐慌，可能還會有一段區間，最終仍以美國股市作為前瞻來判斷台北股市的區間。
  • 從資本率的角度來看，本波可能是整個庫存循環的相對低點，若從 2024 年到 2025 年來看，可能看不到 2022 年到 2023 年的低點水平。