2022-09-19（一）第 127 集、iPhone14 熱銷能帶動台積電向上衝？台積電 500 元是天花板嗎？

觀點整理

• 蘋果公司營收結構轉變：
  • iPhone 營收佔比從 2018 年的 6 成下降到接近 5 成。
  • 服務產品（如 App Store 軟體服務）營收佔比大幅增加。
  • 穿戴裝置（AirPods、Apple Watch）營收也有明顯提升。
  • Mac 和 iPad 等硬體設備營收反而縮小。
  • 蘋果的營收格局正朝軟體化發展。
  • 蘋果可能在未來 5 到 10 年內轉型為軟體公司，而非硬體公司。
• iPhone 銷售與市場競爭:
  • 2018 年至 2020 年，蘋果手機銷量並無特別亮眼表現，增長動能趨於飽和。
  • 2020 年後，華為受技術箝制，iPhone 13 和 iPhone 14 市佔率反而擴大。
  • 2022 年 iPhone 14 配貨量為 8500 萬支，與 2021 年持平。
  • 疫情期間，人們在家工作學習，帶動手機和電腦需求。
  • 2022 年因景氣下行，蘋果在各地區營收均下滑，尤其在中國市場。
  • 蘋果能否在市佔擴大中抵擋景氣下行，是能否熬過本輪週期的關鍵。
• 蘋果庫存狀況:
  • 蘋果目前的庫存金額和周轉天數，並不如其他半導體或晶片廠嚴重。
  • 蘋果去年的 iPhone 13 至今年第三季銷售成績良好。
  • iPhone 14 的庫存問題應不如其他手機品牌嚴重。
• 台灣蘋果供應鏈:
  • 過去三年平均週轉天數為 60 天，現在為 77 天，確有上升。
  • 相較於其他 PC 股，如華碩的庫存週轉天數從 100 天增至 150 天，iPhone 供應鏈的庫存壓力相對較小。
• 台積電:
  • 蘋果是台積電的最大客戶。
  • 儘管台積電有來自於高階運算、輝達、超微和 Intel 等客戶的營收來源，這些客戶目前有庫存過高的疑慮。
  • 台積電的產能利用率仍然是百分之百，且沒有明顯的庫存問題。
  • 台積電的交付週期天數減少，可能反映出客戶陸續轉單或停止下單的跡象。
  • 台積電可能要求減少客戶的付款交受天數，導致現金流在第三季至第四季有上揚趨勢。
  • 台積電 23 年資本支出可能適度下緩，但先進製程領先地位並無鬆動。
  • 台積電的本益比已接近 15 倍的低點，是 2 到 3 年難得一見的價位。
  • 目前投行對於台積電的本益比態度分歧，主要來自於對於 EPS 預判的不同。
  • 台積電的股價下跌，更大程度是取決於短期情緒的影響，而非對明年 EPS 下滑的擔憂。
  • 台積電未來的競爭壓力主要來自美國供應鏈，而非中國。
• 半導體產業競爭格局：
  • 半導體專利技術主要掌握在美國和日本手中。
  • 台灣在先進製程產能市佔率將從 7 成 8 下滑至 6 成 9，美國則預估上升 12%。
  • 中國在成熟製程產能方面有部分技術。
• 整體市場觀點:
  • 股市的每一次熊市沙盤，都會比前一波的熊市點位來得高。
  • 建議以中長期宏觀格局看待市場，在熊市左側大幅下滑時買入。
  • 研究蘋果、台積電和目前週期是景氣轉折點的重要方向。
  • 蘋果是重要的領先指標，其股價強勢是標普 500 指數表現相對較好的原因之一。