2022-08-08（一）第 121 集、台灣製造業 PMI 進入緊縮，宏碁、華碩殖利率破 8% 可買？

觀點整理

• 美國經濟狀況：美國 GDP 連續兩個季度呈現負增長，符合技術性衰退的定義。然而，就業市場表現良好，7 月份失業率甚至從 3.6% 下降到 3.5%，這顯示美國經濟可能正在朝向軟著陸發展。實質生產產出、非農就業數據、實質消費量和實質所得都在遞減，但並非代表經濟衰退，只是最好的時期已經過去。

• 就業市場與退休潮：美國出現史上最大的退休潮，導致大量人力離開勞動力市場，加上過世人口變多，許多人離開工作崗位後不再回來。這使得市場職缺數遠高於失業率，造成薪資水平上揚。即使科技業出現裁員，其他產業如麥當勞、星巴克等仍有明顯的缺工現象。

• 科技股財報：美國五大科技股（Google、微軟、亞馬遜、蘋果、臉書）第二季財報，大部分營收放緩，但沒有明顯虧損。Google 和微軟受到美元升值影響，但 Google 的狀況似乎已度過最糟時期。亞馬遜的電商營收有所回歸，蘋果則因全球市佔率提高而持續增長。只有臉書營收下滑，且元宇宙部門持續虧損。只要蘋果保持增長，整體科技股就不用過度擔心。

• 庫存週期：目前全球的庫存水位偏高，各產業都在經歷下行週期。晶片股如 Intel、輝達、德州儀器和 N 字譜的庫存週轉天數都比過去高。例如，Intel 的庫存週轉天數從 100 天增至 120 天，輝達從 90 天增至 120 天。台積電的財報表現是例外，但整體而言，全球需求下滑，台積電也可能受到影響。預計庫存調整將在明年第一季達到高峰，之後開始消庫存。

• 半導體產業：費城半導體指數往往領先實體半導體銷售量一到兩個季度。股價從去年年底開始下跌，但營收在今年上半年表現尚可，因營收反應較慢。預估明年第一季庫存調整完畢，若往前推一到兩季，今年下半年可能是本波熊市的最低點。若以較寬的時間來看，可能在第三季出現低點，較窄的時間則在第四季。

• 投資建議：今年是進行中長期資金佈局的好時機，可能買在三到四年庫存循環的低點。目前情況類似 2018 年、2015 年和 2011 年的庫存循環低點。台灣 PMI 指數已跌破 50，進入緊縮格局。台北股市可能離絕對低點不遠。雖然國安基金和限空令可能使股市不易下跌，但仍建議觀察 PMI 指數的下行週期。可以留意乖離大盤明顯下挫的中小型股。

• 台股觀察：台灣的代工股如廣達、仁寶、華碩、宏碁等，收益率雖高，但庫存水位也明顯上升。華碩的庫存週轉天數從 109 天增至 150 天，宏碁從 60 幾天增至 80 天。品牌商的庫存下滑後，晶片股也會隨之下滑。預計美國股市的低點可能在今年第三季到第四季初出現。

• 總結：目前的反彈可能是反彈而非反轉，股市的利空尚未完全釋放，聯準會仍可能繼續緊縮政策。儘管如此，今年下半年很可能出現本輪空頭的絕對低點，適合進行中長期資產配置。