2022-08-01（一）第 120 集、晶片法案過關，成熟製程卻變紅海市場？

觀點整理

• 美國晶片法案：美國通過晶片法案，提供 520 億美元的資金補助半導體廠商，不只美國在地廠商，包括到美國設廠的廠商都有分到部分資金。此法案是為了在與中國的競爭中取得領先地位，美國早在 2021 年就出爐了總規模 3500 億美元的美國競爭法案，其中 520 億美元是針對半導體產業的補助。相較之下，歐洲去年通過的晶片法案僅有 430 億歐元，顯示美國在半導體補助上的力度幾乎等於整個歐洲。

• 費城半導體指數 (費半) 的表現：費半在今年 1 月 1 號以 100 為基期持續下跌，最大跌幅曾達到 4 成，但反彈速度也很快，目前已回升近 2 成多。費半的跌幅較其他指數來得重，主要因為其成分股多為消費性電子產品及製造業相關企業。製造業與軟體業不同，有被迫去庫存的壓力，導致硬體股、晶片製造相關類股跌幅較重。

• 半導體產業的庫存問題：

  • 德州儀器（類比 IC）：庫存天數從過去的 150 天增加到 175 天。
  • NXP（車用晶片）：庫存週期也來到 115 天左右，過去平均約為 90 天至 100 天。
  • 整體而言，無論是 IC、上游、先進製程、成熟製程還是車用晶片，都面臨庫存過高的問題。
  • 去年車市不好是因為缺晶片，今年則是因為庫存太多，消費意願下滑。
  • 美國的庫存修正正在進行中，預計在明年第一季到第二季初見頂。

• 庫存修正與股市：

  • 股市通常會提前反應，製造業存貨由上往下彎時，通常是股市的絕對低點。
  • 目前庫存水位週期類似 2011 年的高點，標普跌幅也來到歷史經濟衰退的中位數。
  • 美國的主跌段已經發生，現在關注的是財報釋出是否能帶來利空出盡的感覺。

• 半導體產業的中長期格局與競爭：

  • 成熟製程不僅會受到景氣影響，也會受到各國擴產的影響。
  • 中國大陸在國產晶片的需求量顯著提升，從 2015 年不到 10% 上升至 2022 年的 25%。
  • 在景氣下行時，中國可能擴大市佔率，並以削價競爭。
  • 應特別注意成熟製程可能面臨的激烈競爭，甚至可能出現面板化的現象。

• 品牌廠庫存水位：

  • 品牌廠的庫存水位持續攀升，包括華碩、宏碁、戴爾、惠普。
  • 例如華碩的庫存週期從過去平均的 109 天增加到 151 天。
  • 全球 PC 品牌廠的庫存水位高於過去三年（63 天）及過去五年（62 天），目前約為 82 天。
  • 品牌廠庫存見頂下彎時，才能確定股市絕對低點出現。

• 中國半導體廠商的崛起：

  • 中興和上海華虹作為中國的半導體龍頭，近年成長率都超過百位數。
  • 中興以每年 240% 的速度成長，上海華虹則為 120%。
  • 儘管 2021 年產能不高（兩家合計約 6 萬片），但預計 2024 年將達到 14 萬片，僅次於台積電的成熟製程產能。
  • 台積電因為有特殊製程，受到的影響較小，聯電、力積電、世界先進則可能在 2024 年受到顯著衝擊。
  • 成熟製程市場的競爭加劇，成為一個必然的現象。

• 投資建議：

  • 應在庫存週期水位見頂時進行中長期資金佈局。
  • 避免投資成熟製程競爭激烈的廠商，選擇具有中長期競爭力的產業。

建議投資者關注庫存週期的變化，並避開成熟製程競爭激烈的廠商，挑選具有中長期競爭力的產業，以便在景氣下行時進行適當的資金佈局。