2022-07-25（一）第 119 集、金融股壽險淨值大減，最壞時間過去了嗎？

觀點整理

• 金融股下跌原因：
  • 壽險股（如國泰金、富邦金、開發金）的下跌是主要原因，這些公司的跌幅約兩成。
  • 證券股（如元大金）也受到賣壓，但跌幅較輕。
  • 銀行股（如玉山金、華南金、兆豐金）受到的衝擊較小，跌幅在 10% 以內。
  • 人壽業持有龐大資產，因股市和債市的下跌，導致資產大幅減值。
• 金融股賣壓的三個階段：
  • 第一階段：2020 年第三季，因低利差導致系統性調節。
  • 第二階段：2021 年初，台積電股價飆升，而金融股未受刺激，加上央行限縮房貸。
  • 第三階段：2022 年第二季開始，金融股全面回跌，跌幅甚至超越大盤。
• 金融股漲勢的三個階段：
  • 第一波：漲壽險，因資產價格推高。
  • 第二波：漲證券，因資產價格推高後，投資人急於交易。
  • 第三波：漲放貸，因景氣好轉，利差擴大。
• 金融股的下跌順序：
  • 先跌壽險股，後跌證券股，最後跌放貸股。
• 殖利率：
  • 壽險股和證券股的殖利率顯著抬升。
  • 部分金融股殖利率超過 5%。
  • 放貸股的殖利率則在 4% 到 5% 之間。
• 股價淨值比：
  • 富邦金和國泰金的股價淨值比已低於過去 10 年的平均值。
  • 元大金的股價淨值比也低於過去 10 年的平均值。
  • 玉山金和兆豐金的股價淨值比仍高於過去 10 年的平均值。
• 壽險股的風險：
  • 與資產價格高度連動，股市下跌會直接影響其股價。
  • 需注意資產減值是否會影響資本適足率和淨值比。
  • 防疫險理賠雖造成損失，但主要營收仍來自資產增值。
  • 新興市場公債的持有比例也是風險之一。
• 證券股的風險：
  • 受市場交易情緒影響，交易量減少會影響營收。
  • 台股成交量難有大幅改變，因此需中長期看待。
• 放貸股的風險：
  • 利差擴大雖有利，但最終取決於景氣走向。
  • 目前基期較高，有補跌風險。
• 對於投資的建議：
  • 壽險股需小心股市和債市下跌，但已反映大部分跌幅。
  • 證券股相對看好，因成交量已達低點。
  • 放貸股基期較高，需謹慎。
  • 應買入利空消息已出現的股票，而非利空未爆彈的股票。
• 其他觀點：
  • 加息是金融股的短線題材，不宜視為加息概念股，應視為景氣循環類股。
  • 南山人壽的虧損主要來自於潤泰集團的高槓桿操作，而非南山本身的問題。
  • 部分壽險公司的淨值比已低於 3% 的警戒線，可能面臨金管會的監管。
  • 新興市場債券的價格可能持續下跌，需多加留意。