2022-07-18（一）第 118 集、台積電法說超樂觀，真能跟著國安基金進場？

觀點整理

• 近期台北股市反彈跡象：
  • 國安基金宣布進場後，指數有明顯的主體跡象。
  • 主要是拉抬台積電等指數型股票。
  • 金融股賣壓仍然沉重。
• 台積電法說會與市場預期:
  • 法說會數據亮眼，毛利率、淨利率、EPS 和下半年財測都比市場預期樂觀。
  • 例如，22 年第二季的營業毛利率預估值為 56% 到 58%，實際為 59.1%；營業淨利率預估值為 45.0% 到 47%，實際為 49%。
  • 市場對台積電的實質獲利表現過於保守。
• 台積電營收結構的變化:
  • 手機營收佔比持續下降。
  • 高階運算 (HPC) 營收佔比不斷提升。
  • 手機庫存水位升高對台積電形成壓力。
  • 高階運算營收持續擴展。
  • 台積電主要客戶為蘋果，但手機營收佔比下降。
• 庫存週期對半導體產業的影響:
  • 零售業庫存水位過高，例如沃爾瑪、目標百貨等。
  • 中國智慧型手機周轉天數從 120-130 天增加到 195 天。
  • 手機晶片周轉天數從 78 天增加到 102 天。
  • 高階運算晶片庫存週期天數略高於平均值，但沒有手機晶片嚴重。
• 台積電的競爭優勢與挑戰:
  • 台灣人力成本和土地成本相對較低。
  • 台積電在美國亞利桑那州遇到人力和管理上的困難。
  • 台積電的人力成本僅高於三星。
  • 三星透過低報價和與 Intel 合作擴大市場。
  • 成熟製程產能方面，台積電產能仍高，但中國廠商正在追趕。
  • 2024 年中國成熟製程產能可能超越聯電。
  • 各廠聚焦提升先進製程營收佔比。
  • 台積電資本支出高於 Intel 和三星，但若三星加 Intel 總和則超越台積電。
  • 台積電三大客戶訂單可能鬆動，原因可能是品牌商想藉景氣下行週期壓低報價，將部分訂單轉至三星。
• 台積電的未來展望:
  • 中長線來看，台積電維持領先風格。
  • 22 年下半年到 23 年可能受到庫存水位升高衝擊，但高階運算營收可望緩解衝擊。
  • 今年的訂單已滿載，明年的產能影響不大。
• 國安基金進場:
  • 國安基金進場是外部性因素，不會改變景氣下行週期。
  • 過去國安基金進場時間不一，難以預測。
  • 進場時機通常是在十年線附近。
  • 過去進場後 10 個交易日表現通常不錯，但後 20 個交易日有漲有跌。
  • 難以判斷絕對低點，只能判斷相對低點。
  • 應適度調配資金，跟隨台積電持續建廠。
• 投資建議:
  • 國安基金進場暗示相對低點已到，但不應 all in。
  • 應適度調配資金，並持續關注台積電的管理和建廠情況。