2022-05-30（一）第 111 集、百貨財報悲觀，美國經濟衰退真要到來了嗎？

觀點整理

• 美國股市與通膨：
  • 美國股市在財報季尾聲，但消息面似乎不佳。
  • 終端消費市場的百貨業，如沃爾瑪（Walmart）、目標百貨（Target）等大型零售商，財報表現不如預期。
  • 沃爾瑪和目標百貨的股價在財報公布當日皆暴跌超過 2 成。
  • 儘管美元升值應降低進貨成本，但實體通膨情形仍持續增大。
  • 美國的通膨可能要到 2023 年才能降至 2% 以下。
  • 通膨從 8% 降至 7% 不代表通膨見頂，只是上升速度趨緩。
  • 目前仍有 7%、6%、5% 的通膨持續增加。
  • 沃爾瑪在 1970 年代能大幅崛起，主要原因在於能合理控制供應鏈所引起的通貨膨脹。
  • 近期美國百貨業財報好壞參半，但表現不佳的多為大型零售商。
  • 大型零售商（如 Trader George、沃爾瑪、目標百貨）在去年第三季出現人流見頂下彎的跡象。
  • 由於通膨上升，民眾消費意願降低，轉向折扣店消費，如 Audi。
  • 通膨傳導效應：原物料價格上漲 → 加工製造商轉嫁成本 → 電子零組件 → 品牌商 → 消費者。
  • 目前終端需求商品（即消費者之前的內向因子）的財報已開始下滑。
  • 零售商囤貨過多，導致銷售不出去，造成獲利侵蝕。
  • 2021 年零售商因預期通膨而瘋狂囤貨，導致目前庫存水位高漲，產品滯銷。
  • 全球廠商都在進行去庫存。
  • 經濟變差的原因不是供應鏈問題，而是生產過剩。
• 經濟週期與股市：
  • 目前全球景氣處於下行區間。
  • 美國股市並非初跌段或末跌段，而是主跌段。
  • 庫存週期的主動去庫存階段，股市通常會領先經濟下行週期約 3 至 6 個月。
  • 目前去庫存已從製造商、電子零組件擴散至零售商。
  • 百貨財報不佳暗示未來幾個月的經濟數據可能難看。
  • 股市通常會提前反應經濟狀況。
  • 美國股市已在反應經濟衰退，從去年 12 月就開始下跌。
  • 納斯達克的平均本益比約為 19 倍，本輪最高曾達 30 倍。
  • 目前本益比已逼近中長期平均水位。
  • 若考量海量貨幣寬鬆的幅度，目前股市可能已進入中長期投資價值區間。
  • 若從中長期水位觀察，平均市盈率可能更低，約 14 倍。
  • 從 2000 年以來的市盈率回推，平均約為 19 倍。
  • 目前股市僅回到相對正常的平均水位，尚未超跌。
  • 一種觀點認為應等待超跌再進場，另一種則認為股市會提前反應，不應等到經濟數據難看。
  • 股市不太可能等到經濟衰退才下跌，而是在經濟衰退發生時出現反彈行情。
  • 可從百貨股的悲觀財報預期未來幾個月的經濟數據不佳，但這可能是一個持續觀察佈局的時間點。
  • 從中長期水位來看，若非系統性風險，景氣下行區間可能已接近尾聲。
  • 景氣下行可視為 2018、2015、2011 年的正常庫存水位循環，每 3 至 4 年會出現一次。
  • 去庫存階段通常持續半年到一年。
  • 從去年 12 月開始的去庫存，到現在也過了半年，因此對未來第三季到第四季的行情持較樂觀的態度。