2021-06-22（二）第 74 集、大摩降評台積電，台股後市如何看？

觀點整理

• 台積電股價與外資評價：
  • 近期台積電股價走勢相對疲憊，儘管公司本身利多消息頻傳。
  • 摩根史坦利 (大摩) 在上週五調降台積電目標價至 580 塊。
  • 大摩長期以來對台積電持保守態度，過去也曾大幅調降其目標價。
  • 外資調降台積電評等時，股價反而可能朝反方向走。
• 台積電毛利率與資本支出：
  • 大摩調降台積電評等的主要原因是毛利率問題。
  • 台積電的資本支出大幅增加，從去年的 160 億美元增加到 300 億美元。
  • 資本支出增加導致成本上升，進而影響獲利和毛利率。
  • 台積電增加資本支出是為了提升未來市佔率。
  • 短期內獲利表現可能不佳，但這並非獲利能力不良，而是資本支出過高。
  • 若台積電在 3 奈米製程取得領先，未來獲利可望翻倍。
  • 台積電的毛利率可能在今年低於 50%。
• 台積電營收與製程：
  • 台積電主要營收來自 7 奈米製程，佔總營收約 35%。
  • 未來營收將逐漸轉向 5 奈米和 3 奈米等高階製程。
  • 台積電的先進製程是其營收最大宗。
• 台積電與 Intel 的競爭：
  • 美國大力扶持 Intel，但 Intel 在 3 奈米量產方面不如台積電。
  • 台積電的 5 奈米技術領先 Intel 的 3 奈米。
  • 儘管如此，美國扶持 Intel 的力道日益明顯。
• 台積電的配息與殖利率：
  • 台積電過去一年每季配息 2.5 塊，下半年可能增加至 2.75 塊。
  • 但因股價過高，年均殖利率可能僅約 2%。
  • 投資台積電的現金回饋並非特別多，主要因股價過高。
• 台積電股價的泡沫與建倉策略：
  • 台積電股價存在泡沫，但並非來自財報虛假，而是景氣擴張。
  • 股市有牛市必有熊市，長期而言股市是長牛集熊。
  • 建議在台積電日線圖 J 值低於 20 時建倉，高於 100 時調節。
  • 可參考台積電的本益比和乖離河流圖進行分析。
• 全球最低稅負的影響：
  • 台積電去年的有效稅率僅 11%，因受產業升級條例和創新條例的優惠。
  • 全球最低稅負 15% 可能會對台積電造成影響。
  • 台積電可能透過加大鼓勵發放來避免未分配盈餘被課稅。
• 台積電的挑戰與分析：
  • 台積電的 12 寸晶圓單季出貨量並非穩步成長，曾出現停滯甚至下降。
  • 台積電的產能利用率始終保持最佳。
  • 相較之下，聯電的價格幾乎沒有變動，反映競爭壓力和技術落後。
  • 車用晶片並非台積電的主要營收來源，主要營收成長來自高速運算 (HPC) 和智慧型手機。
  • 台積電的資本支出有高有低，不代表未來會一路增加。
  • 台積電現金流量充足，但持續增加支出將對現金流造成壓力。
  • 新台幣對美元匯率的波動影響台積電利潤，台積電在美建廠可能是不打算將美元換回。
  • 台積電股價上漲但鼓勵殖利率卻大幅下滑。
• 結論：
  • 外資開槍後，台積電短期內走勢可能疲憊，但長期而言，資本擴張是為取得更多利潤。
  • 可根據低基期管理進行建倉，但需注意整體景氣面。
  • 台積電財報再好也可能敵不過景氣衰退。