2021-01-27（三）第 71 集、受用一生的耶魯金融投資課：債從何而來

觀點整理

• 本書介紹：《受用一生的耶魯金融投資課》這本書，它不僅是投資書，更是一本歷史書。作者陳志武是耶魯大學的華人教授，在宏觀經濟史上有獨到見解。閱讀此書可以幫助了解金融概念的本質，而不僅僅停留在表面。

• 證券市場的起源：

  • 現代證券市場起源於 13 到 14 世紀的威尼斯和佛羅倫斯。
  • 當時的貿易主要靠海上貿易，風險高，需要大規模投資。
  • 威尼斯人發明了集體投資、風險分擔的公司形式，如康夢達和海上合夥。
  • 這些形式類似於股份公司，為現代公司制度奠定了基礎。
  • 早期的合夥制度需要龐大的資金，主要用於軍事開支和大型海外公共建設。

• 國家與公司同過的形態：

  • 中世紀晚期，一些國家與公司同過，結構和功能相似。
  • 優點是長期資本累積，可進行全球殖民。
  • 缺點是容易出現派系鬥爭和內鬥，規模擴大後結構容易失敗。
  • 威尼斯和荷蘭都因為內鬥和決策失誤而失敗。
  • 英國在光榮革命時達到此制度的極大成，公司制度架接在王國之上，產生了英國議會和內閣制度。

• 美國的制度：

  • 美國在很大程度上繼承了英國的制度，但又不完全相同。
  • 美國沒有古老的王權，在獨立時面臨沒有集中主權的問題。
  • 因此，美國建立了一個崇拜憲法的憲政模式，創造了三權分立和有限責任政府。
  • 這種模式在全球貿易和資本競爭中具有優勢，但內部治理容易出現威權不足和分裂。

• 公債的出現：

  • 威尼斯人首次發行了公債，並設立了債券法，將之前的債務合併到基金中，按面值兌換給債權人，並支付 5% 的年利息，用政府未來收入作為擔保。
  • 債券市場形成後，衍生出股票和期貨合約等金融工具。

• 中國引進證券：

  • 西方有 500 年的證券交易歷史，而華人直到 19 世紀鴉片戰爭後才開始引進。
  • 清朝中晚期財政赤字嚴重，開始考慮向國外借款。
  • 但當時中國沒有成型的債券市場，外國銀行擔心債權無法保障。
  • 清朝最終以海關稅收作為抵押，並由英國人赫德擔任海關總稅司，才成功發行公債。
  • 清朝發行公債是為了籌措資金，而不是因為戰爭失敗。
  • 國債違約難以處理，不像個人或企業債務可以進入破產程序。

• 當前債務問題：

  • 過去 30 年，政府增加債務創造 GDP 的效率下降，現在需要增加 4 到 5 塊的債務才能創造 1 塊錢的 GDP。
  • 全球債務佔 GDP 比重已接近 300%。
  • 政府為了減輕債務負擔，通常會採取寬鬆貨幣政策導致通貨膨脹。
  • 但近年來出現通縮現象，民眾不消費、企業不投資，經濟陷入困境。
  • 自由的層次：
    • 原始自由（野蠻自由）指的是原始的人性，可以自由表達不滿。
    • 封建自由指的是特權，如中世紀歐洲的土地使用特權。
    • 財富自由指的是追求資本擴大並在市場交易的自由。
    • 現代社會這三種自由共存，但不同階層使用的權利不平等。
    • 下層階級傾向於使用原始自由，而上層階級則追求封建自由和財富自由，操控政治和經濟。

• 總結：要深入了解金融概念，不能只看表面，應該從歷史和基本觀念入手。鼓勵觀眾閱讀這本書，以理解財富自由的含義及其社會文化背景。

受用一生的耶魯金融投資課